我国上市公司并购融资方式对财务绩效的影响

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1、财会论坛AccountingForum我国上市公司并购融资理方式对财务绩效的影响论Academic张新民滕丛擘（对外经济贸易大学)张新民,对外经济贸易大【摘要】本文从并购融资方式的角购到纵向并购到产业多样化并购学副校长，博导、会计学教授。资度，研究我国上市公司财务绩效受影响的发展趋势多样化等。目前国内的相关问题。选取2011年完成并购的深英国特许公认会计师（FCCA），外关于并购行为中支付方式对财青山纸业（600103）与酒钢宏兴资深澳洲注册会计师，资深香港（600307）为研究对象，以2008～2013务绩效

2、的影响的相关研究十分丰注册会计师。年为研究期，通过传统杜邦分析法进行富，但是对并购融资方式的研究1999年至2010年间担任对外初步分析后，重点采用企业财务状况质却过于稀少，而企业并购过程中经济贸易大学国际商学院院长。量分析方法分析对比目标公司的财务的融资方式存在更加隐秘的交易曾经为长江商学院、清华大学EM-绩效表现。BA项目主讲《企业财务报表分析》其中以企业财务状况质量分析后成本，对目标公司财务绩效的影等课程，是中国EMBA教育界最具的结论最具指导意义，其初步结论为：响更加广泛，因此本文将从并购影响力的教师之

3、一。曾担任格力以自有资金融资的青山纸业，在长期的融资方式的角度，研究我国上市资本结构提升方面优势更明显；而运用电器、五矿发展、中国北车等著名公司财务绩效受影响的相关问权益融资方式进行并购的酒钢宏兴则企业在内的十余家上市公司独立题。在盈利增长和盈利结构方面具有比较董事。优势。但也应注意在盈利结构方面，两分析并购融资方式对财务绩因提出并不断完善企业财务种并购融资方式对财务绩效的影响均效影响的方法主要有事件研究、质量分析理论而成为中国会计与体现为负向效应。会计研究、案例对比研究等多种财务管理界的杰出学者。其专著【关键

4、词】并购重组并购融资方法。笔者通过对2007～2010《企业财务状况质量分析理论研财务绩效企业财务状况质量分析究》等在中国会计界具有广泛的【中图分类号】F276.6年内能源、工业和原材料行业的影响。大量并购事件进行考察发现，主要研究领域：企业财务质近年来，我国企业的并购浪2010年12月24日有两家上市公量分析；资本结构与公司治理等。潮高涨，国内企业间并购与跨国司同一天披露了公司的并购行并购呈现高速增长的趋势且并购为，它们分别是纸制品行业的青事件具备不同的鲜明特征，例如山纸业（600103）和钢铁行业的酒并购支

5、付方式多样化、并购融资钢宏兴（600307），其中青山纸业方式专业化、并购领域由横向并此次并购事件的融资方式为自有2015年第09期5财会论坛AccountingForum表1对比案例的并购概况易成本则更能首次披露日市场代码公司简称所属行业交易标的融资类型交易总价值从本质上影响(万元)2010-12-24600103青山纸业纸制品市龙岗闽环实业100%股权自有资金12,032.63并购企业的财2010-12-24600307酒钢宏兴钢铁天风不锈钢100%股权权益融资459,418.04务绩效。因数据来源：万德并

6、购数据库此，本文将研资金，酒钢宏兴为权益融资，见表1。究重点放在不同融资方式的角度，本文选取的研究理通过仔细研究对比发现，这两家企业除行业属对象目标公司的并购中均为现金支付，这样可使支性不同外，具有很强的可比性。而为了剔除行业属付方式成为常量，不作为变量影响目标公司的财务论性的影响，可以用目标上市公司的财务指标减去所绩效指标。Academic属行业综合指标所得的差值代替所要分析的财务（二）研究方法选择绩效指标。目前我国对上市公司并购绩效的研究多从支本文拟通过案例对比分析方法，对这两起上市付角度着手，也有从并购主

7、体的所有权归属性质入公司并购事件进行分析，并通过分析得出初步的结手，少量研究从并购的融资方式入手。纵观这些文论，从而为我国相关行业的上市公司的并购融资行献对上市公司并购绩效的研究方法，主要集中在事为提供一定借鉴。件研究法、会计研究法和案例分析法三种。其中：1.事件研究法通过事件窗口期内上市公司股一、文献综述及研究方法选择票信息推导出的超额收益率来研究并购行为与并（一）并购支付方式与融资方式对并购绩效影购绩效的关系，这种研究方法假设我国股票市场有响的相关文献效，股价信息能够公允地反映企业价值，很多学者目前，关于并

8、购事件对上市公司财务绩效影响对此持不同意见；的相关研究很多，但多数文献按照不同的支付方式2.会计研究法通过选定并购公司样本，通过并研究其并购的财务绩效表现或并购的综合绩效，而购前中后各年的相关财务报表数据推导出的指标忽略了另一个重要的划分指标——并购过程中的体现并购的财务绩效，争议在于会计数据存在功能融资方式。锁定效应，人为操控的痕迹较重，是否能够公允地正确合理地区分公司并购过程中的支