市场安全边际增强等待投资时机出现

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1、市场安全边际增强等待投资时机出现2010年５月３日月度投资策略报告ò通过盈利预测分析和估值对比，我们认为当前市场已经反映了较为悲观的盈利预测，若市场进一步下跌，安全边际更为加强。从投资时间窗口看，目前压制市场上行的政策紧缩，股票供给等因素的缓解将是投资机会出现的催化剂。因此在这期间，积极选择盈利确定个股，耐心等待投资时机是更为有效的投资策略。ò上市公司业绩与估值分化：从一季度上市公司业绩看，上市公司费用率下降，盈利继续好转，同时由于成本上升，出现毛利率下降隐忧。结合业绩增长情况，Ａ股市场结构性估值分化明显

2、，创业板的利润增长在1季度显得较慢和不及预期，估值仍有风险释放空间。ò权益类资产打分系统显示，政策导向和市场氛围两项指标下降明显，事实上这两项指标也是今年打分系统中变化最显著，标准差最大的两项指标。这显示了影响市场最直接因素仍是政策导向的预期变动。因此，在当前的紧缩政策方向未改变之前，控制仓位，更加谨慎的买入和卖出成为交易策略的首选。ò行业配置建议：在市场经历大幅调整之后，我们建议在选择行业和个股时注重自上而下目标行业选择与选股策略结合，关注盈利确定增长和集中于对有核心竞争力的企业的挑选：第一，新兴产业：

3、新能源，金属新材料、电子通信服务，生物育种等；第二，传统产业升级：精密仪器，高端机床、航空航天设备、电气自控设备、输变电设备、节能环保，高端设备制造，通信设备；第三，站在周期起点的角度，处于长上升周期起点的行业：以服务业或类似服务业为主，尤其是生产性服务业、社会性服务业、个人服务业；具体的如保险业、百货、物流业、商业物业，中海基金研究部出版传媒娱乐、旅游、医疗服务，废弃资源废旧材料回收，流通性服务业。联系地址：上海市浦东新区银城中路68号时代金融中心29楼邮编：200120中海基金管理有限公司季度策略报告

4、三月下旬以来，市场格局发生了较大变化，随着一季报企业业绩披露和股指期货等金融创新工具的出台预期，低估值蓝筹股活跃度增强，经历了20%左右的估值修复，中小盘亦创造历史高点，沪深300最高点触及3436点。而四月中旬后，由于房价过快上涨，政府出手打击地产投机的政策出台，市场对政策“加快结构调整，防止经济过热”的严厉性政策分歧减小，投资者集中进行收益兑现，高估值品种宣泄式释放风险，市场调整幅度较大。随着宏观环境的变化和业绩披露期间的盈利预测修正，我们对上市公司各行业利润增长情况进行了详细分解，并在三种盈利预测情

5、形下进行全市场估值分析。通过盈利预测分析和估值对比，我们认为当前市场已经反映了较为悲观的盈利预测，若市场进一步大幅下跌，安全边际将更为增强。从投资时间窗口看，目前压制市场上行的政策紧缩，股票供给等因素的缓解将是投资机会出现的催化剂。因此在这期间，积极选择盈利确定个股，耐心等待投资时机是更为有效的投资策略。基于目前市场处于筑底过程，建议更加注重中期配置，挑选个股，注重策略行业配置与策略选股的结合，在新兴产业，传统产业升级和处于长上升周期的行业中，选择有确定成长性的优秀标的，等待价值回归。1上市公司盈利状况分

6、解与结构性估值分化继２００９年年报公布后，２０１０年一季报也公布完毕，在业绩增长的映照下，市场结构性估值分化也体现的较为充分。2009年沪深300利润增长18%，中小板利润增长27%，创业板利润增长达到了46%。2010年1季度，沪深300的利润增速为57%，中小企业板利润增速为67%，创业板的利润增速为36%。从结构上看，沪深300和中小企业板公司的利润增速都出现了较为明显的回升，而创业板的利润增长在1季度显得较慢不及预期。图表1：A股09年利润增长25%，10年1季度增62%图表2：2010年1季度利

7、润环比增长了23%120%500%全部A股全部A股100%400%80%300%60%200%40%100%20%0%0%-20%-100%-40%-200%04-0305-0306-0307-0308-0309-0310-0304-0305-0306-0307-0308-0309-03来源：国金证券研究所中海基金2中海基金管理有限公司季度策略报告从估值结构看，沪深300的静态PE为17x，中小企业板为41x，创业板为74x。创业板的估值压力体现得较为明显。图表3：2010年1季度创业板利润增速相对较低图

8、表4：目前市场估值结构分化较为严重120%100沪深300中小板综创业板沪深300中小企业板创业板100%908080%7060%6040%504020%300%20-20%10-40%004-0305-0306-0307-0308-0309-0304-0104-1005-0706-0407-0107-1008-0709-0410-0资料来源：国金证券研究所中海基金从盈利水平看，1季度简单测算的工业上市公司的ROE水平在13.