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1、家族控制、法律环境与上市公司信息披露质量’—来自深圳证券交易所的证据魏志华李常青【内容提要」家族控制、法律环境作为重要的内、外部公司治理机制,都会对公司行为产生影响。本文以中国抖年深证券交易所股上市公司为研究对象,采用有序肠回归和二元助回归分析方法,研究家族控制、法律环境及其相互作用对上市公司信息披露质量的影响。研究表明,中国家族上市公司与非家族上市公司相比信息披寡质全较低,法律环境较好地区的上市公司信息披寡质量较高,进一步地,法律环境的改善有助于推动家族上市公司提高信息披露质量。〔关键词」家族控制法律环境信息披霉质量中图分类号几文献标识码文章编号侧洲一仪因一一一、引言家族企业在世界范围内
2、广泛存在,并在经济领域中占据了不可或缺的重要地位。对世界上个富裕国家中各自最大的家上市公司进行研究发现,除了美国、英国和日本的上市公司股权较为分散外,其余国家大都存在最终控制股东,家族控制是最主要的企业组织形态。加等人的研究得到了一系列后续研究的支持,譬如,发现,东亚国家中家族上市公司约占和调查显示,西欧国家中科的上市公司由家族所控制即便在股权分散的美国,和也发现本文系教育部人文社会科学重点研究基地基金项目肠以刃“上市公司财务信息披露质量研究”、国家自然科学基金项目一“上市公司‘管理层讨论与分析,信息披露理论与实证研究’,以及教育部人文社科青年项目“公司透明度评价体系与治理机制研究”的阶段
3、性研究成果。收稿日期侧一一作者简介魏志华厦门大学管理学院博士研究生,厦门市,李常青厦门大学管理学院教授,博士生导师,中心主任。每©1994-2010ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net经济与管理研究溯年第期耐叫笋巧指数中约有是家族公司。随着学界对家族企业的日益重视,家族上市公司信息披露研究已成为国外学者关注的热点问题和,,公,。近年来,随着股票发行制度改革以及国有上市公司民营化的推进,中国家族上市公司逐渐增多。家族控制是否影响上市公司信息披露质量如果有影响将产生
4、何种影响国内针对这些问题的研究几属空白。与此同时,将法律引人公司治理研究,揭示了不同法源对投资者保护及公司治理的影响差异。秉承加等人的跨国研究,一些学者进一步探讨了国家间法律环境差异对信息披露的影响,和咖,侧拓。本文认为,法律环境对信息披露质量的影响可能不仅存在于不同法源的国家之间,考虑到历史、自然环境、区域发展和社会文化条件等原因,一国之内同一法源下各地区法律环境不同也将对信息披露产生影响。然而,很少有国内学者考察法律环境对上市公司信息披露的治理效应。本文的贡献和创新之处在于,将家族控制与法律环境这两种内、外部公司治理机制纳人统一的分析框架来探讨其对公司信息披露质量的影响,并考察了法律环
5、境作为外部治理因素对于改善内部治理的积极作用。本文的研究有助于加深对不同公司治理机制和治理效率的理解,也进一步丰富了家族企业、信息披露的相关研究。二、文献回顾与研究假设一家族控制与信息披露质家族股东与上市公司之间存在着天然的联系,而这种联系在很大程度上决定着家族上市公司的行为和治理效率。基于代理理论的分析框架,本文认为,家族控制可能会降低上市公司的信息披露质量。第一,家族控制的“利益协同效应”削弱了上市公司对外信息披露的动力。由于家族股东具有更长的投资期限而且投资风险不可分散和,,所以他们将更注重公司的长期绩效、更愿意参与公司管理,而相对集中的控制权也保证了其能够对公司决策施加足够的影响力
6、和,扭和,。因此,家族股东要么自己担任公司领导,要么更积极地监督经理人,无论哪种方式都有助于降低信息不对称,从而降低了其对外信息披露的动力。第二,家族控制的“壕沟效应”也会降低上市公司的信息披露质量。腼认为,控股股东往往通过披露有限的或者歪曲的信息来试图隐藏自己的“壕沟”行为。玩也发现,控股股东有动机利用限制公司透明度来方便其榨取控制权私利。因此,如果家族股东存在掠夺或掏空上市公司的行为,那么将很可能导致家族上市公司信息披露质量的降低。可见,理论上无论是“利益协同效应”抑或“壕沟效应”何者占据主导地位,家族控制对于上市公司信息披露质量都具有负向的影响。实证研究表明,家族控制确实会导致更低的
7、信息披露质量。和对香港和新加坡的家上市公司进行研究发现,家族上市公司具有较低的信息披露水平。也证实,家族股东持股比例与家族上市公司的自愿性信息披露水平显著负相关。最近,对美国上市公司的研究则表明,家族上市公司的不透明程度显著高于非家族上市公司,家族控股股东可能以少数股东利益为代价,利用信息不透明来榨取控制权私利。针对中国上市公司的情况,上海证券交易所研究中心的研究报告显示,民营上市公司中广泛存在家族控制现象,其信息披露违
