宏观经济信息与股价联动———基于中国市场的实证分析①

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1、第17卷第3期管理科学学报Vol．17No．32014年3月JOUＲNALOFMANAGEMENTSCIENCESINCHINAMar．2014①宏观经济信息与股价联动———基于中国市场的实证分析余秋玲，朱宏泉(西南交通大学经济管理学院，成都610031)摘要:中国证券市场自成立以来，一直被冠以“政策市场”，宏观经济信息对股价变化产生了重要影响．本文通过构建股价联动测度指标，首次从行业层面定量地探讨宏观经济信息对中国A股市场股价联动的影响．结果表明:宏观经济指标，如国内生产总值等，对A股市场中除金融与保险业以外的所有行业的股价联动均产生显著的影响，但不同行业间程度存

2、在差异;在不同市场环境下，宏观经济信息对同一行业股价联动的影响也存在显著的差异，即相对于牛市，在熊市中宏观经济信息对股价联动的影响更大．这表明，在中国证券市场中宏观经济信息对股价联动的影响既有行业特征，同时也具有市场环境特性．关键词:股价联动;宏观经济信息;市场环境中图分类号:F830．91文献标识码:A文章编号:1007－9807(2014)03－0015－12［3］0引言列第二，仅次于波兰．Fernandes和Ferreira、［4］［5］［6］Chan和Hameed，Barberis等和Veldkamp在证券市场中，股票价格联动(也称同步的研究结果，进一步验证

3、了股价联动与市场信性)一直是人们重点关注的话题．早在上世纪息、公司信息间的相关性．80年代，Ｒoll［1］以美国证券市场为研究对象，利针对中国证券市场股价的联动性，国内外学用CAPM和APT定价模型探讨市场、行业和公者也进行了积极的探索，并取得有意义的结果．2游家兴等［7］承袭Morck等［2］的研究方法，以Ｒ2度司信息对股票价格波动的解释能力，以Ｒ值作为股票联动的测度指标，分析发现股价联动性量股价波动的同步性．结果发现，随着我国证券2市场的逐步完善，股价波动的同步性逐渐减弱，股越高(即Ｒ值越大)，股价中所含有的公司信息越低，私有信息通过知情交易进入股价的份额价中反

4、映的公司特质信息越来越丰富．林国忠［2］等［8］利用非平衡面板数据回归发现，中国证券市也越少．Morck等在国家层面探讨了不同国家间股价联动的差异，分析发现，在新兴市场由场股价非同步性与信息(或噪音)之间存在U型于知情交易的缺乏，股价中包含的公司信息少，关系，认为不能简单地将股价非同步性视为公司2［9］但市场信息多，因而股价的联动性强(Ｒ值层面信息的度量．Gul等以我国A股上市公司大)．相反，在欧美等发达国家，由于市场效率的1996―2003年为研究样本，从公司治理的视角增加，股价中更多地包含了公司基本面的信息，探讨了公司的股权集中度、外资持股、审计质量等2因而股价

5、的联动性弱(Ｒ值小)．在40个样本因素对股价联动的影响．结果发现:股价联动程国中，中国证券市场股票价格变动的同步性位度的大小，与大股东的股权持有量显著相关，是股①收稿日期:2013－09－16;修订日期:2013－12－01．基金项目:国家自然科学基金资助项目(70971110;71171170;71273040);高等学校博士学科点专项科研基金(博导类)资助项目(20120184110021)．作者简介:余秋玲(1983—)，女，湖北孝感人，博士生．Email:yuqiul2008@foxmail．com—16—管理科学学报2014年3月权持有量的凹函数;外资持股

6、、审计质量与股价联动显著负相关;在那些具有高联动性的公司中，会1假设与模型设计计信息对股价变化的影响更小．在控制了公司特征后，股权集中度、外资持股、审计质量等指标能1．1假设设计［10］有效地解释股价联动性的35%．郭琨等的研相对于成熟市场，中国证券市场自1990年成究发现虚拟经济与实体经济之间存在密切的联立以来，虽然在短短的20年中得到了迅猛发展，系，这种关系在2006年后更加明显，表明我国股但无论是在市场结构、投资者构成，还是在市场监票市场已初现“经济晴雨表”的作用．因此可以推管等诸多方面，均存在较大的差异．更为重要的测，在具有“政策市场”特征的中国证券市场，宏

7、是，由于我国正处于从计划经济向市场经济转轨观层面的信息应该对股价联动产生重大的影响．过程中，证券市场受宏观政策调控的影响很大［16］［23］［25］然而到目前为止，与此相关的工作在国内外均还(王明涛等，董坤等，郝颖和刘星)，股票未曾有过，这正是本文的主要研究内容和创新点价格存在较强的同涨、同跌现象，因而被人们称为所在．“政策市场”，为了检验这一论断的有效性，本文传统的经济金融学理论认为，主导证券价格的基本假设是:变化主要有市场和公司两大类因素．在经典的假设1宏观经济信息对股价联动具有显著CAPM模型中，资产的收益由市场风险唯一决定，的解释能力．Beta系数的大小