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1、2005年第7期3信息、非正规金融与中小企业融资林毅夫孙希芳(北京大学中国经济研究中心100871)内容提要:各种形式的非正规金融在发展中国家和地区广泛存在。本文认为,由于中小企业信息不透明,且常常不能提供充分的担保或抵押,正规金融机构难以有效克服信息不对称造成的逆向选择问题,而非正规金融则在收集关于中小企业的“软信息”方面具有优势。这种信息优势是非正规金融广泛存在的根本性原因,金融抑制只是一个强化因素,同时非正规金融市场的各种特征也都源于其存在的根本逻辑。本文构建了一个包括异质的中小企业借款者和异质的贷款者(具有不同信息结构的非正规金融和正规金融部门)的金融市场模
2、型,证明非正规金融的存在能够改进整个信贷市场的资金配置效率。关键词:非正规金融正规金融逆向选择一、问题的提出———非正规金融的广泛性及其特征不论在发达国家,还是在发展中国家,中小企业都是国民经济的重要组成部分。但是,相对于大企业,中小企业更为信息不透明,并缺乏可资抵押的资产,因而中小企业的融资也更为困难。大量的资料表明,在发展中国家和地区,非正规金融对于中小企业融资具有异常重要的作用,甚至在一些已经实现了金融自由化的国家和地区,非正规金融仍然不同程度地存在着。Woodruff(2001)利用1994和1998年的调查数据对墨西哥小企业在初创阶段和发展阶段融资状况的研
3、究表明“,尽管正规(银行)信贷对于调查样本中最大的企业比较重要,但从总体来看,这些企业极少获得银行信贷。而非正规的金融借贷———从家庭成员或朋友处获得的借款、商业信用等———在墨西哥更为普遍。调查数据显示正规银行信贷很少,只有215%左右的被调查企业在创立阶段、约3%的被调查企业在创立之后曾获得银行贷款。”Aliber(2002)对印度城市Nagpur和乌干达首都Kampala的调查研究发现“,非正规金融是非正规部门的企业主创办企业所需资金的主要来源,不论从哪个角度考察,都远远大于正规金融机构向其提供的金融支持。”在肯尼亚,根据Isaksson(2002)的研究,正
4、规部门的小企业和非正规部门的企业向非正规金融的借款较多,尽管从借款规模来看,企业从非正规金融获得的融资额不是很大,但是从借款范围来看,对非正规金融的利用较多。根据Aryeetey(1998),在加纳等非洲国家,虽然进行了旨在消除金融抑制的金融自由化改革,但是中小企业的融资状况并没有得到改善“,在向银行申请贷款的中小企业中,只有一半申请者有机会被银行考虑;而在申请贷款的微型企业中,大约2P3的申请者可能被银行拒绝。”张维迎(1994)、王信(1996)、隅谷三喜男等(1991)、周添城和林志诚(1999)等研究显示,对于作为台湾经济主体的中小企业来说,民间金融是一个无
5、法替代的信用筹措来源,在20世纪60-90年代,以中小企业为主的台湾民营企业的区内借款来源于民间市场的比例高达35%以上。另外,根据张仁寿和李红(1990)、史晋川等(1998)、史晋川和叶敏(2001)、Tsai(2001)、史晋川和朱康对(2002)等,民间金融在我国温州非常普遍,温州民营经济的融资特征是,在创业初期,以自有资金和民间融资为主;当3感谢匿名审稿人的宝贵意见,但文责自负。35林毅夫、孙希芳:信息、非正规金融与中小企业融资企业具有一定的规模和实力以后,以自有资金和银行借贷为主,而民间融资仍是重要的外部资金来源。总之,通过以上并不全面的资料(尽管各份资
6、料对于非正规金融的界定和范围也不完全一致),可以得到这样一个大概的认识:在发展中国家或地区的中小企业融资结构中,正规金融所占比重很小,而内源融资和非正规金融是中小企业创立和成长的主要资金来源。张军(1999)、叶敏(2002)、Bose(1998)、Besey,Coate,andLoury(1993)、Johnson(2001)、Schreiner(2000)、Aryeetey(1998)等进一步研究了非正规金融市场的特征。主要包括以下几个方面:非正规金融市场与正规金融相互分割;其利率一般高于正规金融市场的利率,①并且在同一个地区,利率相对稳定;一般不要求抵押品;借
7、款合约的执行主要不是依靠国家的法律体系,而是依靠当地的某种社会机制,非正规金融市场的履约率往往高于正规金融部门。非正规金融的形式多种多样,有民间自由借贷、各种RotatingSavingsandCreditAssociations(ROSCAs)②、各种基金会、私人钱庄、典当行等。那么,非正规金融广泛存在的原因是什么?在为信息不透明、缺乏抵押品的中小企业提供融资服务方面,非正规金融具有怎样的优势?是什么因素导致非正规金融市场具有上述特征?很多文献认为,非正规金融存在的主要原因在于,这些国家或地区大都存在金融抑制政策,正规金融不能满足中小企业发展形成的融资需求,非
