企业财务决策同伴效应研究述评与展望

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1、第40卷第11期外国经济与管理Vol.40No.112018年11月ForeignEconomics&ManagementNov.2018DOI:10.16538/j.cnki.fem.2018.11.001企业财务决策同伴效应研究述评与展望张天宇,钟田丽（东北大学工商管理学院，辽宁沈阳110169）摘要：传统企业财务理论大多假设企业最优财务决策只与其自身特征或自身决策相关，而独立于其他企业的决策行为。近年来，国外学者将社会学领域中的同伴效应引入企业财务决策行为研究框架，为企业财务决策开辟了新的研究视角。本文首先从理论上介绍能够解释财务决策同伴效应的三种交互机制，并

2、从“企业财务决策是否具有同伴效应”与“财务决策同伴效应产生机制”两个方面对现有实证研究成果进行系统梳理，接着详细介绍了同伴效应模型与识别条件、存在的内生性问题以及解决对策，最后结合现有研究现状与趋势指出未来研究方向，以期为国内学者开展企业财务决策同伴效应研究起到抛砖引玉的作用。关键词：财务决策；同伴效应；识别方法中图分类号：F270文献标识码：A文章编号：1001-4950(2018)11-0003-14一、引　言传统企业财务决策的研究大多在“单一企业”内部展开，认为最优财务决策仅是企业自身特征的函数。部分学者进一步考虑了企业内部各财务决策之间的相互依赖本质，如负债

3、与资本投资之间（童盼和陆正飞，2005）、负债与创新投入之间（钟田丽等，2014）的互动关系，Gatchev（2010）则进一步将负债、投资与分配决策三者联系起来作为一个整体进行回归，但是这些研究的分析边界并未跨越对象企业。然而，在实际决策中，由于受制于各种关联关系（如同处一个产品竞争市场或位于上下游供应链条上），企业在制定自身财务决策时会学习、回应、反击其他相关企业的决策行为，即在某参照组内，所有企业决策可视为一个有机整体。决策间相互作用，并最终趋向均衡状态。这与社会学领域中的“同伴效应”概念不谋而合。近几年，越来越多国内外财务学领域学者将同伴效应概念引入财务决策

4、理论框架，展开了对企业财务决策间内生互动关系（即同伴效应）的相关研究。对财务决策同伴效应的研究具有重要的理论与实际意义，考虑同伴效应既从理论上拓展收稿日期：2017-06-29基金项目：国家自然科学基金项目（71150002）作者简介：张天宇（1988—），男，东北大学工商管理学院管理学博士（通讯作者）；钟田丽（1956—），女，东北大学工商管理学院教授，博士生导师。3企业财务决策同伴效应研究述评与展望与深化现有财务决策分析的单一分析框架，补充原有财务决策的研究范式；在实践中，研究同伴效应能够帮助从微观剖析企业如何制定财务决策，同伴效应所特有的乘数属性能够影响宏观层

5、面的政策制定。对于国内财务学界而言，“企业财务决策同伴效应研究”还是一个较新的概念。我们发现对同伴效应概念界定不清导致了国内学者对该词使用存在口径不一致的问题。因此，对同伴效应理论与实证文献的梳理有利于我们厘清相关概念。根据Manski（1993）的定义，同伴效应是指个体（或企业）在自身效用最大目标指导下，制定自身决策，以作为对同伴行为的内生反应。同伴效应本质上描述个体间决策的内生互动过程，这与国内现有研究将同伴决策假设为外生变量有本质区别，其背后的理论产生机制也不同。从理论上系统性总结导致同伴效应的三种理论机制对于区分同伴效应与其他外生效应非常重要。同时，虽然国内

6、学者对社会学领域同伴效应进行了简单综述，但是尚未对现有财务决策研究成果进行全面的梳理。本文的创新意义在于：通过对该领域文献研究内容的总结，帮助国内学者了解现有研究规范，跟踪最新研究前沿与动态，为我国学界进行财务决策同伴效应研究起到抛砖引玉的作用。除了研究内容外，同伴效应的内生本质导致采用传统计量工具如OLS法和固定效应模型失效，因此对实证识别方法进行总结与回顾同样具有重要意义。不同模型基于不同的假设，适用不同的情形，具有不同的识别条件。为了识别真正内生同伴效应还需克服众多内生性问题，如外生关联效应和自选择问题等。本文不仅介绍了各自问题相应对策，还总结了构建工具变量的

7、可能来源，以期为我国学者提供识别方法上的借鉴。基于上述背景，本文首先从理论上阐述了三种能够导致财务决策同伴效应的理论机制；在此基础上进一步对国内外现有实证研究成果从“企业财务决策是否具有同伴效应”以及“企业财务决策同伴效应产生机制”两个方面进行系统总结，接着简要介绍同伴效应实证识别方法、存在的内生性问题以及解决方法，并对方法优缺点进行评价，最后总结现有研究现状与趋势和指出未来研究方向。二、决策行为为何存在“同伴效应”的理论研究Manski在其重要的《社会交互的经济学分析》一文中系统性地将同伴效应总结为三种机制：偏好互动（preferenceinteraction