中低压变频器领域的领先企业

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1、长城证券有限责任公司长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD电力设备行业2008年2季度投资策略报告新股定价报告GREATWALLSECURITIESCO.,LTD2009年12月29日分析师中低压变频器领域的领先企业徐超：(86-10)88366060-8711――英威腾(002334)新股定价报告xuc@cgws.com要点：投资建议：英威腾是我国中低压变频器领域的优势企业，具备较强的合理价格区间：41-45元竞争实力。我们预计公司09、10年可分别实现营业收入3.23亿元和4.18亿元，净利润7404万元和8826万元，对应发行后摊薄每股收益分别为1

2、.16元和1.38元，参考二级市场类似业务企业，我们认为新股定价：英威腾二级市场合理价格在41-45元，对应2010年的市盈率在30倍发行前总股本（万股）4800至33倍。上市首日公司股价可能会显著高于上述合理价格区间。本次发行股本（万股）1600发行后总股本（万股）6400变频器行业面临发展机遇：变频调速是工业节能的重要方式之一，随公司盈利预测着我国单位GDP二氧化碳减排目标的提出以及单位GDP能耗下降工作的继续开展，行业面临非常好的发展机遇，我们预计后续相关的产业20082009E2010E政策也会陆续出台，中低压变频器行业将保持超过15%的复合增速，营业收入（万）24498322884

3、1814(+/-%)27.5%31.8%29.5%英威腾借助此次IPO，将进一步做大做强，抢占外资品牌市场份额，净利润407174048826提升品牌知名度，树立行业地位，将成为工业节能产业最大的受益者(+/-%)25.5%81.9%19.2%摊薄每股收益0.851.161.38之一。股权结构优良：公司的核心技术人员和高级管理人员均持有公司股份，这使得公司的所有者和经营者利益高度一致，有利于公司的长远发展。产品线扩张提供持续发展潜力：公司从08年开始新增了高压变频器产品，目前销售收入和毛利率都处在快速成长之中，另外，公司还在开发伺服驱动器以及专用变频器，产品线的完善将给公司的发展提供更大的

4、空间。风险提示：随着公司IPO募投项目的实施，公司的业务开拓能力可能会更不上产能扩张速度。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。1长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD英威腾（002334）新股定价报告1.公司情况介绍英威腾电气股份有限公司是一家研发、制造和销售低、中、高压变频器的企业，在中低压领域处在国内第一梯队。公司发行前股权结构如下图所示，最大股东黄申力仅持有24.8%的股份，核心技术人员、高级管理人员大部分都是公司股东，企业拥有者和

5、经营者利益实现了很好的统一，有利于公司的长远发展。图1：英威腾发行前股本结构资料来源：招股说明书，长城证券研究所整理英威腾主要专注于中低压变频器领域，公司最近几年来的收入结构如下图所示，低压变频器占据了绝大部分比列。08年公司开始生产和销售高压变频器，目前已经取得一定的成果。图2：英威腾收入结构资料来源：招股说明书，长城证券研究所整理2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD英威腾（002334）新股定价报告英威腾有着优异的业绩成长历史，公司最近几年的净利润变现如下图所示，业绩符合增长率超过50%。08业绩增速只有25%，主要是受全球金融危机影响，08下半年经营

6、环境比较恶劣，09年我们预计公司将重新驶上发展的快车道。图3：英威腾净利润的增长情况资料来源：长城证券研究所测算公司高、中、低压变频器的毛利率表现如下图所示，中低压属于成熟产品，毛利了很高，并且有明显的进一步提升趋势。高压变频器是公司新开发的产品，08年才开始有收入，目前毛利率不高，但是公司认为该部分业务的毛利率将随着响应业务量的增加而迅速提升，达到目前主流产品毛利率水平。图4：英威腾产品毛利率资料来源：招股说明书，长城证券研究所整理2.销售模式：公司主要经营中低压变频器，产品的标准化程度相对较高，其销售模式是以经销3长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD英威

7、腾（002334）新股定价报告为主、直销为辅。公司通过在全国各地及海外各国家、地区发展经销商，产品由经销商销售给用户，而对于采购数量大、产品个性化要求高的客户则采取直销的方式。公司2009年上半年前十大经销商销售情况如下表所示，可以看出销售情况集中度比较低，没有严重依赖某一经销商的情况，销售量最大的实现收入也只有257万，占当期主营业务收入的2.02%。表1：2009上半年前十大经销商销售情况序号