上市公司财务困境与财务破产的比较分析

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1、吕长江等:上市公司财务困境与财务破产的比较分析*上市公司财务困境与财务破产的比较分析吕长江徐丽莉周琳(吉林大学商学院吉林大学数量经济研究中心130012)内容提要:与任何其他组织一样,企业也有一个生死病老的过程,如何对普通病症和高危病症予以区分,采取不同的预防、诊断和治疗措施,无疑将有利于企业的健康发展。本文认为,财务困境和财务破产可以作为上市公司两种不同的财务状况,应采取不同的预防、诊断和治疗措施。现有文献将财务困境与财务破产不加区别,不利于公司财务状况的正确判别和分析,进而影响公司财务政策的正确制定。本文在重新界定财务困境和财务破产的概念及其差异的基础上,以我国

2、上市公司三年的财务数据为样本,对公司财务困境和财务破产进行实证分析。研究结果表明,我国上市公司确存在财务困境和财务破产两种不同的财务状况。盈利能力、资产负债率、公司规模同时对陷入财务困境和财务破产的公司有显著影响,它们是导致公司陷入财务困境和财务破产状况的重要原因。与国外类似研究不同的是现金流量信息对于我国上市公司的财务困境和财务破产皆没有解释力。关键词:财务困境财务破产财务状况一、引言财务困境和财务破产是两个不同的财务概念。财务困境是一个动态的过程,一般来讲,大多数公司在破产之前都会经历财务困境的阶段,也有一些公司未经历财务困境直接由于意外原因破产。但并不是所有陷

3、入困境的公司都会走向破产,相反,大多数的困境公司不会走向破产,往往通过重组等手段走出破产走向良性发展的道路。那么,在从财务困境走向财务破产的过程中到底哪些因素在起关键作用?在企业陷入财务困境和财务破产后应该从哪些方面采取积极有效的措施从而走出困境和破产?各国破产法都规定了破产整顿制度,那么在这个破产整顿期间内这些企业应该从哪些方面着手来改变他们的境况,从而避免破产所带来的巨大震动呢?这些问题的回答,对于企业的所有者、债权人、管理者、政府相关部门等各利益相关者采取正确的决策至关重要。当然,影响企业陷入财务困境和走向财务破产的因素很多,有企业自身的因素,也有外部环境因素

4、,还有历史因素、行业因素等等,有许多因素在财务报表上无法表示出来,也无法量化进行分析。本文根据上市公司年报所提供的会计信息比较分析财务困境和财务破产,这将会对我们研究企业财务困境和财务破产过程的特征提供一部分信息判断(Jones1987;Gilbertetal.,1990;Flaggetal.,1991)。实际上,国外已有关于财务困境和财务破产的比较研究。Gilbert等人(1990)发现,在两组样本,即财务困境与财务破产、财务稳定与财务破产中均存在不同的在统计上有意义的解释性变量。Hopwood等人(1993)考察了两个样本组,即财务困境样本组和非财务困境样本组,

5、这两个样本组中均包括宣告破产的公司。研究结果表明,确实存在不同的统计上有意义的变量影响这两个组的分类。Flagg等人(1991)通过对财务困境公司研究,发现有四个财务比率在区分破产和非破产公司上很有意义。Nancy*本文得到国家自然科学基金项目(70272005)、中国会计学会重点项目(2003KJA011)的资助。本文作者感谢2003年中国中青年财务成本研讨会上周守华教授、陆正飞教授、王化成教授、王斌教授的建议。作者特别感谢匿名审稿人提出的中肯修改建议。当然,作者对本文负责。642004年第8期等人(1996)对财务困境公司和财务破产公司分别运用逐步回归方法发现,

6、公司的盈利性、资产负债率、规模、审计意见、失业率和利息率在解释公司破产过程行为中具有显著的统计意义。由于我国证券市场发育不够完善,破产作为一种解决企业财务困境问题的手段,更多地是受行政机构等非市场行为的影响。而且,上市资格一直受到证监会的严格控制,巨大的需求使得称为/壳资源0的绩差上市公司炙手可热。所以,即便上市公司处于破产的边缘,也会有各种力量将其吸收。因此,相对于西方发达市场经济国家来说,我国证券市场上的破产案件十分有限。由于难以获得可供财务困境和财务破产研究使用的大量可靠的统计数据,企业财务困境和财务破产的比较研究在我国几乎处于空白。然而,随着我国市场经济的不

7、断发展,企业出现破产及陷入财务困境的现象将越来越频繁,各类市场参与者对企业财务状况及其变化也显示出越来越高的关注。因此,对破产预测,或者是企业财务困境预测的需求也就越来越高,学术界开始使用统计方法建立预测上市公司财务困境的模型。吴世农、黄世忠(1986)较早对我国上市公司财务困境进行预测研究。张玲(2000)考察了企业陷入财务困境的时间性的预测检验,发现模型具有超前4年的预测结果。陈晓、陈治鸿(2000)运用多元逻辑回归方法所建立的最优模型能够从上一年ROE公告小于5%的上市公司中较为准确地预测出下一年会进入ST板块的公司,预测误判率达到3168%。吴世农、卢贤