主权债务危机向欧元区银行体系传导的机制分析

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1、国际金融主权债务危机向欧元区银行体系传导的机制分析李俊（中国人民银行北京100800）摘要：随着主权债务危机的进一步恶化，欧元区政府的流动性危机正逐步转变成银行体系的流动性危机。欧元区沉重的债务负担为区内银行体系大量持有主权债务埋下了伏笔，同时伴随着银行业不合理的资金来源结构以及“对手方风险”，很容易引起银行体系的流动性危机。爱尔兰危机的爆发，正是主权债务危机向银行体系蔓延的集中表现。关键词：主权债务危机银行体系传导中图分类号：F821.5文献标识码：A文章编号：1009-4350-2011（03）-0040-0443总第35

2、6期■国际金融2009年12月爆发的主权债务危机①，给全球经济本已脆弱的复苏进程蒙上了阴影。2010年11月，爱尔兰再次爆发危机，主权债务危机出现进一步恶化趋势。受此影响，欧元区银行体系的脆弱性逐步显现，政府的流动性危机正转变成银行体系的流动性危机，主权债务危机开始向银行体系蔓延，因此迫切需要对主权债务危机向欧元区银行体系进行传导的机制进行分析，全面了解影响传导的因素及传导进程，以便更准确地评估危机对银行体系产生的影响。分析结论表明：欧元区银行业与主权债务高度相关，伴随着银行业不合理的资金来源结构以及“对手方风险（Counte

3、rpartyRisk）②”，很容易造成银行体系的流动性危机；爱尔兰危机的爆发，是主权债务危机向银行体系蔓延的集中表现。因此，我们在汲取相关教训的同时，应进一步加强对欧元区银行体系的分析监测，提前做好应急预案，避免危机可能对我国产生的冲击。一、欧元区银行业与主权债务的关联程度近年来，欧元区经济增长乏力，成员国政府为维持庞大的财政支出，不得不举借债务，造成了自身沉重的债务负担。受此影响，欧元区银行业持有的主权债务余额也急剧增加，对主权债务风险的敏感度不断上升。（一）欧元区政府沉重的债务负担为区内银行业大量持有主权债务埋下了伏笔[

4、1]首先，就财政赤字而言，如图1所示，从2000年1季度至2010年2季度，欧元区整体仅有6个季度出现了财政盈余，其他全部处于财政赤字。其中：从2002年欧元正式流通开始，欧元区仅有1个季度出现过财政盈余；从2000年1季度至2007年4季度，欧元区季度财政赤字占季度GDP的比例平均为1.93%，但从2008年1季度至2010年2季度，该比例已升至4.65%，增长了1.4倍。其次，就主权债务余额而言，如图1所示，从2000年1季度至2007年4季度，欧元区主权债务余额占当年GDP的比例平均为69.6%，但从2008年1季度至2

5、010年2季度，该比例进一步升至74.26%，累计上升了4.66个百分点。出现这种情况的主要原因是：金融危机爆发后，欧元区各国普遍采取了财政扩张以应对危机。目前，欧元区无论是财政赤字还是债务余额，它们占GDP43总第356期■国际金融图1欧元区政府主权债务负担③与欧元区银行业持有主权债务余额的变化趋势（左图左轴代表季度财政赤字占季度GDP的比例，左图右轴代表主权债务余额占当年GDP的比例）的比例均大大超过了欧盟《增长与稳定公约》中所规定的3%与60%的上限。43总第356期■国际金融（数据来源：欧洲中央银行，CEIC，单位：

6、10亿欧元）最后，沉重的债务负担随之引起庞大的债务融资需求。目前，欧元区银行体系持有大量的主权债务，其余额也在不断增加，银行体系对主权债务的风险集中度开始上升。如图1所示，截至2010年10月底，欧元区银行体系共持有主权债务余额3.09万亿欧元，占整个欧元43总第356期■国际金融作者简介：李俊（1980-），男，安徽滁州人，经济师，经济学硕士，供职于中国人民银行，研究方向：国际金融。①为便于有针对性的分析，本文中的主权债务危机仅指2009年12月发端于希腊并逐步蔓延至整个欧元区国家（包括：爱尔兰、葡萄牙、西班牙等国）的主权

7、信用危机，欧元区以外国家不包括在内。②对手方风险是“信息不对称”的一种表现，指交易对手不履约的风险。由于该风险的存在，会导致交易对手间相互不信任，并最终无法达成交易。③主权债务负担是欧元区所有成员国的合计数。43总第356期■国际金融43总第356期■国际金融区银行业资产总额的9.7%。表1国内外银行持有部分国家的主权债务余额数据来源：根据IMF《2010年10月金融稳定报告》相关资料整理。（二）欧元区政府债务融资严重依赖国内银行业以及外部融资如表1所示，受主权债务危机影响最为严重的希腊、爱尔兰、葡萄牙以及西班牙四国，2010

8、年主权债务余额占GDP的比例平均将达到92.5%，其中，上述四国国内银行体系持有的主权债务余额占GDP的比例将达到18.35%，即近五分之一的主权债务由国内银行业持有；外国投资者持有的主权债务余额占GDP的比例为60%，其中，由国外银行业持有的主权债务余额占GDP的比例也达到