股权分置改革后上市公司经理股权激励合约优化地研究论文

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3、指导教师签名醐。节6夕日摘要经理人股权激励是让经理人持有股票或股票期权，将经理人的个人利益与企业利益联系在一起，这一机制有利于降低代理成本和提升企业长期价值，实现剩余索取权和控制权的对应。2005年新公司法和证券法出台后，我国证券交易委员会2006年出台了《上市公司回购社会公众股份管理办法(试行)》和《上

4、市公司股权激励管理办法(试行)》；财政部、国资委联2006年9月合发布了《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》，允许完成股权分置改革的上市公司可依照上述法规实施股权激励。那么，股权分置改革后股权激励是否具有激励效应?是否会引发经理人自利机会主义行为?如何借鉴西方经理人股权激励的研究成果，结合我国特有的公司治理结构和证券市场的情况，对我国上市公司的经理股权激励合约进行优化，以达到完善我国上市公司治理结构的目的，这是股权分置改革后经理股权激励在理论上急待解决的问题，也正是论文研究的意义与目标。论文在通过实证分析找寻股权分置改革后经理

5、人股权激励存在的问题后，针对问题，以委托一代理模型为主要工具进行数学建模的定量分析，通过数学推导对股权激励合约中股权激励方式、授予(行权)价格、激励数量以及有效期限四个关键要素进行优化。首先，确定股权激励模型存在最优解，以保证股权激励可以实现其激励作用。其次，分析限制性股票和股票期权两种股权激励方式对不同风险偏好程度(与股东具有相同风险偏好和比股东厌恶风险)的经理人的激励效果。再次，从股权激励对经理人的价值和对股东的成本两方面分析最优股权激励合约中激励数量、授予(行权)价格以及执行期限三个关键要素的确定方法。最后，将债权人的代理成本考虑入

6、最优股权激励模型中，以降低企业总的代理成本，而不是传统的降低股东和经理人之间代理成本为目标构建模型，通过债权人、股东和经理人博弈分析，确定新的股权激励最优合约的特征。论文的主要工作和结论如下：l、对我国企业股权激励的发展历程进行的回顾和总结。通过回顾，旨在明确股权分置改革前的股权激励由于股权激励的股票来源受到法律制约、持有股权的不可流通性以及公司治理结构的不完善，与股权分置改革后的股权激励具有本质的不同。2、股权分置改革后股权激励正负效应的实证研究。正效应是指股权激励对公司业绩的促进，负效应是指股权激励引发经理人的自利机会主义行为。利用2

7、006年至2007年底披露股权激励计划的上市公司为样本的实证分析得出四点结论。第一，股权激励授予后公司的业绩在控制其他业绩影响因素后比股权激励授予前公司的业绩具有统计意义上的显著性提高，这表明股权分置改革后我国东华大学旭日工商管理学院管理学博士学位论文上市公司股权激励在统计学意义上具有正效应。第二，股权激励授予后的检验分析表明目前限制性股票激励方式的激励效果大于股票期权激励方式。第三，经理人操纵股权激励计划披露时间和压低计划披露前股价的机会主义行为确实存在。第四，以国有控股上市公司代表的薪酬与考核委员会独立性较高的分组研究验证了薪酬与考核

8、委员会独立性越高，经理人进行压低股权激励授予(行权)价格的幅度越小；这表明薪酬与考核委员会的独立性在抑制股权激励的负效应方面具有举足轻重的作用。3、股权激励合约要素的优化研究。以委托一代理模型为主要工具进行数学建模的定量分析后发现一些与现有研究结论不同的新结论。第一，就股权激励方式而言，当经理人比股东厌恶风险时，采用股票期权激励方式比采用无偿赠与经理人限制性股票的激励方式的激励作用强。但当经理人与股东有着相同的风险偏好甚至比股东更偏好风险时，若限制性股票合约中股票的购买价格与股票期权合约中期权的行权价格相等时，在无风险利率、股票波动率等外

9、在因素达到一定条件时，限制性股票合约的激励效果大于股票期权合约的激励作用；若限制性股票是无偿赠与经理人时，在无风险利率、股票波动率等外在因素达到一定条件，限制性股票合约的激励作用小于股票期权合