股票收益率的影响因素研究——基于深圳股市的截面回归

《股票收益率的影响因素研究——基于深圳股市的截面回归》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、西南财经大学硕士学位论文股票收益率的影响因素研究——基于深圳股市的截面回归姓名：章广能申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：周光伟20071101内容摘要投资者总是既希望回避风险，又希望获锝较高的收益。但是收益和风险是依附在金融工具上的一对互相不可分离的连体儿，高收益必然要承担高风险，高风险总需要有高收益作为回报和补偿，这是现代社会经济中套利竞争机制和均衡市场的结果。既然只要社会经济中的不确定性因素或不确定性事件存在，证券投资的风险必然存在，那么研究证券收益率的变化及其影响因素，对广大投资者来说就是十分重要的。

2、因此，对收益率进行预测和计量，对风险收益之间的具体关系进行探究就成为国内外众多学者所关注的重要研究课题之一。尽管单一口系数的资本资产定价模型成功地经受了十多年的经济计量检验，但到了80年代，一些似乎与CAPM相悖的证据(国外的文献称之为“异常”，Anomalies，指实证结果很难得到合理解释或只有通过一些难以置信的假设前提才能对其加以解释的现象)相继被发现，而且国际证券市场的大量研究也表明公司特征等股票的基本面因素对股票收益具有预测能力。Banz于1981年发表了“规模效应”一文，指出市场价值湃(即股票价格乘以流

3、通股数)能增强口系数对股票截面收益的解释力。小盘股(低MY)的平均收益较高，而大盘股的较低。自此，大量的证据表明股票市场存在截面规则。他们研究了1963-1990年在NYSE、AMEx和NASDAQ上市的非金融股票的平均收益率与市场口值、规模、市盈率倒数E／P和账面市值比B／M等因素之问的关系。在多因素检验中，他们发现规模和BE／16E与股票组合的收益率表现出了明显的相关性，后来综合其他研究人员的研究结果，建议使用三因素模型，即市场因素、规模因素和价值因素。三因素模型允许我们除了测量股票对市场因素的敏感性外还可以

4、测量对规模因素和价值因素的敏感性，通过该模型，可以对价值和规模方面的附加风险加以估价。经验证明单一因素解释收益率是不充分的，股票收益率的影响因素研究——基于深圳股市的截面回归风险因素至少还有公司规模和账面市值比，而且三园素模型已被证明能够捕捉许多横截面平均股票收益的变动，并且吸收了困扰CAPM模型的大部分异常现象，是比单因素模型CAPM更符合经验数据的模型。尽管对这些结果仍然很有争议，但是一些学者对全球股市的研究的确证实了高B／M股票能获得更高的收益。由于中国股市刚刚起步，正处于发展的初级阶段，因此目前对股票截面

5、收益领域的研究仍然很少。Liu，Song和Romily(1997)运用扩展的DF统计量，得出深沪两市均不能拒绝随机游走假说。马静如(2001)利用深圳股票市场数据进行检验，得出了CAPM模型不适用于我国深圳股市的结论，同时发现了深圳股票市场同样存在着西方发达市场中普遍的小公司效应。邓长荣和马永开(2005)对深圳股市进行了Fama—French三因素模型的检验，证实了三因素模型在我国证券市场每个行业都是成立的，该三因素模型比传统的SLB模型能够更好的描绘股票收益的截面数据的变动。本文同样对深圳股市进行实证研究，在

6、Fama和French(1992)研究成果的基础上，引入更为合理的控制变量，对深圳股市上的股票收益率进行截面回归，讨论股票收益率和口系数、公司规模Mv、账面市值比B／M以及权益流通性指标FE这四个变量之间的关系。主要目的就是要找出影响股票收益率的风险因素。以期能对中国投资者的理性投资提供一定程度上的指导与帮助。本文选取深圳股市上的412家上市公司的月份数据进行研究，样本范围从1998年1月份的282家上市公司到2004年12月份的412家，考察了芦系数、公司规模^l、r、账面市值比B／M和权益流通性指标FE对股票

7、收益率的截面影响效果。需要注意的是，考虑到2005年1月至今这段时期中国股票市场的特殊情况(股权分置改革的实施)以及这段时期中国股票市场的特殊表现，本交并未将2005年1月至今这段对问的中国股票市场相关数据纳入到主体实证检验中。但是这段时间中国股票市场的股票收益率是否同样受到上述几个变量的影响，影响效果如何?为了更完整的进行分析，本文单独对这段时间进行一个实证检验，检验的方法同样运用截面回归。论文中具体运用到的金融理论思想和模型包括：资本资产定价模型(cAPM)以及Fama—French三因素模型理论等；主要用到

8、的统计分析方法包2内容摘要括相关分析、普通最d,--乘法(OLS)和极大似然估计法等；主要用到的统计软件包括Excel、SPSS和Eviews等。研究结果发现：中国股票市场的确存在着规模效应，和大公司股票相比，小公司股票有更好的表现，即获得的收益率更高；账面市值比B／M是股票收益率的一个重要的解释变量；权益流通性对股票收益率没有直接的影响；而卢系数只有在下市场才与收益率负