论我国经济转型时期的管理层收购

《论我国经济转型时期的管理层收购》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、(3)管理层收购的曰标公刮具备的特点：①目标公司具有巨大资产潜力，存在“潜在的管理效率窄间”。通过投资者对目标公司股权直至控制权以及业务的重组，来达到节约成本、获得巨大的现金注入并给投资者超过正常收益回报的目的。②可以有效降低产权代理人成本。从经济学讲，管理层收购是为了解决“代理人问题”。现代公司体制将管王}n者‘与所有者分离，一方面公司所有权被J’泛分敞到不承担f-即Ⅱ管理责f-r：ffj投资者手中；另一方面，随着公司规模扩大，管理愈加复杂，信息愈加不对称，公司控制权逐渐转移到职业管理者手中。于是就出现了管理人“道德风险”，亦即“代理人问题”。这种缺乏制约的管理权

2、扩张最终将给股东带来了灾难。管理层收购使管理权与所有权形成联盟，既建立了公司股东与管理层互相制约的责任机制，也建立了利益共享的激励机制。③MBO多发生在成熟行业。MBO属于杠杆收购，管理层首先通过大量的债务融资进行收购，然后用企业的现金流偿还贷款。因此企业是否能够产生稳定的现金流是MBO成功与否的关键。成熟行业(或成熟企业)产生的现金流量较为稳定，这将增加企业的负债能力，从I而有助于MBO中的债务融资。④与LBO一样，完成MBO所需资金主要通过融资来完成。这就要求收购者具有较强的组织能力，资本运营能力，整个过程需要中介机构，财务顾问等指导完成。⑤MBO完成后，目标公

3、司可能由一个公众上市公司变为一个非上市公司(私人公司)。一般来说，这类公司在经营了一定的时间以后，又会寻求成为一个新的公众公司并上市套现。婚’1．2国内外MBO理论研究现状1．2．1国外MBO理论研究现状关于MBO的理论和实践的发展，相对于西方经济学的发展而言，似乎只能称为辉煌乐章中的一个华彩和弦而已。但是从上世纪八十年代开始，MBO(管理收购)或其扩大形式EMBO(职员和管理层共『司收购)迅速席卷全球，成为企业产权交易的一种重要形式。经过西方学者的多年研究，“否定论”日渐势微，“肯定论”明显占了上风。在西方MBO理论并不是孤立的，有许多相关的理论支撑。在这些理论的

4、支撑下，主要对MBO的体制效应作出了许多理论解释，并做了大量的实证研究。(1)MBO支撑理论研究方面，比较有影响的如下：①科斯的产权理论：以科斯为代表的产权学派的研究结果表明，一种产权结构是否有效率，主要视其能否为在它支配下的人们提供较大的外部性激励，共有产权和国有产权都不能勰决这个问题，而私有产权却能rt生殳为有效地利用资源的激励，换言之，私有产权在实现资源的优化配置，调动生产者的积极性、主动性和创造性等方面所起的激励作用是一切传统手段无法与之相比的，由此，产权学派的兴起，引起．『经济学界的一场“革命”。只有激活人的因素，生产力才能彻底解放。管理层收购(MBO)就

5、是充分尊重和理解人的价值，将人及附加在人身上的管理要素、技术要素与企业分配的问题制度化。”’②伯利一米恩斯模型：从经济学角度讲，管理层收购是为了解决“代理人问题”。早在1932年，美国经济学家伯利和米恩斯(Ber]e，A．A．andMeans)即已指出；“事实上，从所有权中分离出来的经济权力的集中，已创造出许多经济帝国，并将这些帝国送到新式的专制主义者手中，而将所有者贬到单纯出资人的地位”，这已经成为对市场经济条件下企业所有和经营分离的著名论述。其实，亚当·斯密早在200多年以前，就对此种“两权分离”后经营人员的责任心进行了悲观的预测。在这里，从亚当·斯密到伯利～米

6、恩斯所谈到的公司“代理成本”(Agencycost)问题，在现代公司巾大量存在着。委托人和代理人是不同的利益主体，二者之间潜在地存在着激励不相容。而且代理人又具有偷懒和机会主义动机，因而在委托入与代理人相比处于信息劣势的情况下，必然有代理成本或激励问题的产生。伯利(Berle)和米恩斯(Means)通过对MBO的研究，提出了著名的伯利一米恩斯模型，成为研究经理革命的典范。‘5’③魏茨曼的共享经济理论：1984年，美国麻省理工学院经济学教授马丁·魏茨曼发表了《共享经济》一书，提出了共享经济耨理论。魏茨曼认为：在传统的工资经济体系中，员工得到的报酬与厂商追求利润最大化的

7、经营目标没有联系，这样会导致工资的固定化。魏茨曼建议实行共享经济制度，使工人的劳动收入由固定的基本：Ij资利利润共享部分组成，这样对公司或商号来说，只要增加的收益人于劳动边际成本，它们就对劳动力有需求，继续招聘员工。在魏茨曼看来，共享经济具有兼顾保证充分就业和抑制通货膨胀的双重作用。共享经济论提出后，引起两方国家政界和经济学界的广泛注意并在国外的企业广为实践。显然共享经济理论为MBO和ESOP提供了柯力的理论解说。“”(2)在研究MBO的体制效应方面主要提出了如下理论解释：①“税金节省论”：该学说的始作俑者当推著名经济学家Lowenstein。他于1985年首先