我国上市公司再融资方式分析

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1、万方数据【：市公司的管理者以追求自身利益最大化为根本目标，这就会导致上市公司的股东和管理者层之间存在的代理成本，而上市公司进行私募发行再融资会提高公司所有权集中度，增加公司股东监督行为。而且由于上市公司进行私募发行的股票都有明确的限售期，这就杜绝了认购私募发行股份的投资者在短期内“用脚投票”。而Wu在2004年通过研究美国股市的高科技上市公司私募发行股票发现，上市公司进行私募发行融资的公司信息不对称程度要高于公司进行公开发行股票。在2005年Cronqvist和Nilsson通过对比分析上市公司配股

2、与私募发行深入的研究了上市公司股权再融资方式的选择。他们将上市公司进行再融资方式分为以下几种方式：非承销配股、承销配股、对原股东私募融资和引入新股东私募发行。通过研究发现，虽然私募发行是非上市公司重要的融资来源，而且私募融资的发行成本也较其他方式的融资成本更高，但是还是会有大量的上市公司选择进行私募融资，主要原因在于私募融资可以减少公司的道德危险和逆向选择成本，可以更好地在产品市场建立战略同盟；同时，减少由于信息不对称而产生的逆向选择成本也是决定公司再融资方式的重要因素。1．2．2国内对上市公司再融

3、资的研究纵观我国经济发展的这些年，针对上市公司进行再融资方面的研究虽然比较有局限性，但已经开始引进一些国外先进的融资理论并结合我国的经济形势和证券市场的实际情况进行研究。2003年原红旗教授通过对“SEO(股权再融资)发行之谜"的相关理论的研究与总结，成功地从代理成本、交易成本、信息不对称、逆向选择成本和控制权这五个方面对国外学者关于再融资理论的研究成果进行了系统地表述与总结。同年，李康等通过研究当时我国资本市场再融资制度的特点，从发行配股和定向非定向增发对上市公司非流通股股东、流通股股东等各相关利

4、益主体的利益角度出发得出结论，在股权分置为重要特征的我国资本市场下发行配股形式进行再融资比增发形式再融资更易于保护中小投资者利益。同样在我国股权分置的资本市场环境下，2006年王亚平通过比较发行配股和定向非定向增发两种股权再融资方式对上市公司股票市场价格的影响以及相关的融资成本大小的基础上，得出结论，在我国的资本市场也存在相同于国外发达资本市场的“股权融资之谜”。管征在2008年通过利用改进的wuandWang模型对我国上市公司进行再融资的行为进行了全面系统地分析。通过分析比较得出结论，我国上市公司

5、在进行再融资时会普遍采用定向非定向增发为融资的首选方式，但是管征认为要想改善上市公司外部流通股股东的利益和提高上市公司的市场效率，他建议上市公司优先采取发行配股的方式进行再融资。另外，在其他上市公司融资理论的研究方面我国的专家和学者也提出了一些较为先进和适合我国资本市场的理论及成果。姚颐和刘志远在2012年发表的《中国证券投资基金的功能及其对市场影响的研究一基于公司财务视角的经验证据》中提出了上第3页共43页万方数据I汀公司在进行再融资时除了要经过股东大会的投票通过，还要经由社会公众股东即中小投资者

6、的分类表决通过一即分类表决制。分类表决制充分论证了如果限制了上市公司大股东的投票权而增大了中小股东的投票权时可以提高市场效率。分类表决制的优点在于：第一，分类表决制明显地提升了上市公司进行再融资议案的否决率；第二，分类表决制能够使一些上市公司大股东以外的大型投资者在遇到关乎自身利益的重大决议时，通过否决对自身利益侵害的议案来维护自身的权益；第三，分类表决制不但可以改进提高上市公司的资源配置效率，而且它还可以对上市公司未来的业绩予以识别；最后分类表决制能够提升上市公司的公司价值。他们通过对是否采用分类

7、表决制实施再融资的上市公司进行了股票长期回报率的分析发现，采用分类表决制实施再融资的上市公司股票长期回报率达到了13％，远远高于未采用分类表决制实施再融资的上市公司股票长期回报率，他们的这一发现对财务学中“再融资之谜”提供了新的解决方式。著名产业经济博士程前主编在《中国资本市场论坛2013》提出，尽管我国再融资市场已经取得了长足的进步和发展，但与国外成熟的融资市场相比还存在很大的差距和不足，主要体现在法律法规对发行机制、定价等条款的规定过于细致；融资产品种类少、同类产品条款趋同现象严重，创新性不足；

8、上市公司对于再融资方案选择的偏好随政策的变化波动较大；发行人注重监管要求而轻视投资者的需求，注重融资而轻视管理和投资者回馈。1．3本文研究的思路、方法与结构1．3．1研究的思路与方法本文主要通过对国内外融资理论的研究与举例分析数据相结合的方法，对我国上市公司进行再融资的选择与过程进行研究。首先阐述上市公司不同的融资方式，分析各种再融资方式的优劣势以及各种融资方式所适合的市场环境，然后进一步通过案例对我国上市公司融资策略的现状进行研究和分析，从中发现存在的问题，据此提出