民营企业利用香港资本市场融资分析——以中国某某果汁集团为例

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文《民营企业利用香港资本市场融资研究》①冯夏宗，包丽华（2007）研究发现：海外资本市场可以让企业在短期内获得较大的资金。这主要是由于海外成熟资本市场的规模远大过中国本土。（2）海外市场发行审批更为便利同样是冯夏宗，包丽华(2007)研究发现：相对于在国外资本市场上市，国内发审制度繁杂。在国外上市，只要符合条件一般可在1年内挂牌，而在国内这一时间可能更长。另外海外再融资门槛较低，再融资的程序也更为便利；而国内再融资的程序基本和首发一样繁杂。（3）有利于提升企业在国际市场上的形象。中国企业通过

2、海外上市，特别是在纽交所等全球性金融交易中心上市，可以借用上市融资这一强烈信号，迅速打响国际知名度，为企业带来的不仅仅是资金，更是潜在的品牌巨大收益。（4）海外市场希望中国企业前往上市。海外证券交易所近年来多到中国进行宣传。由于大多数国外知名企业都已经上市，优质企业资源趋于饱和，所以海外资本市场就把目光转移到了中国。1.2.1.2海外上市的成本分析众所周知，海外上市的成本要比在国内A股上市高得多。尤其是在美国纳斯达克交易所的融资成本是最高的，大约在融资总额的13%-18%。而纽约交易所相对来说没那么高，差不多是融资总

3、额的12%。香港融资成本相对低一些，但是主板市场和创业板也需要大约融资额的10%左右，除承销费之外，其他律师、会计师、印刷商等中介机构费用总计在数百万到数千万港元不等。而如果中国企业内地融资成本一般不超过5%，超过百亿融资总额的成本可能不超过2%。（1）海外上市的成本较高。由于不同的会计准则和工作语言，以及海外资本市场对上市公司的财务报表和信息披露要求也有很多差异，这会要花费更多的时间、精力和财力，所以说海外上市不仅在发行时的成本更高，发行之后的后续成本（如维护、披露等）也会高于在国内上市。（2）海外上市可能面临更大

4、的潜在风险。②陈晓红，刘莎(2008)认为：海外融资存在跨境交易的风险以及控制权可能被分散的风险。由于海外有更多的专业机构追踪和分析股票，对公司的盈利也有更大的压力。(3)海外发行P/Eratio较低。中国A股发行的市盈率一直处于高水平，少则20倍，多则50倍上百倍都有，这○1冯夏宗，包丽华.中国企业海外上市的回顾与思考，中国外汇管理，2007○2陈晓红，刘莎.国内企业的海外上市问题研究.上海综合经济，2008第2页共41页首都经济贸易大学硕士学位论文《民营企业利用香港资本市场融资研究》在海外是较难出现的情况。况且中

5、国的中小企业在国外鲜有人知，很难以高市盈率发行。（4）很多中国企业股票上市后表现较差。关于上市后股价的回归结果也证明了这一点，中国股票在海外的表现弱于大市。中国股票在海外上市当时沸沸扬扬，但发行之后股价往往较大幅度下跌，这些也都值得我们思考。很可能是公司本身治理能力不足，也可能是发行时不够理性，定价过高。1.2.2国外相关研究近年来国际上学术界有不少对于企业跨境上市发行的研究。Pagano，Roell和③Zechner(2002)通过对欧洲和美国上市公司的研究发现，相对于美国企业在欧洲证券交易所上市发行活动的减少来说

6、，欧洲的企业在美国上市发行的活动反而在增加。他们通过对欧洲企业在欧洲交易所上市及在美国交易所上市的选择分析和上市后表现的回归分析后发现，美国的资本市场对那些需要进行快速资本扩充的企业和高科技企业更具有吸引力。而另一方面，在欧洲上市的美国企业相对来讲平均增长率较低，且④国外销售额较低。在这篇文章的基础上，Doidge(2004)发现在美国证券交易所上市融资的非美国本土企业相对于在本国交易所上市的企业来讲，控股比例更低。这个发现支持了境外上市有助于以稀释控股权的形式保护小股东利益的假设。⑤Karolyi(2006)认为在

7、过去的几年中企业跨境上市融资活动的减少是由于人们更清楚的认识到了本土市场对企业认可的重要性。他更进一步指出，公司治理，信息不对称，以及流动性因素都对这-“新的企业回归本国上市的趋势具有一定的解释作用。⑥Ang和Brau(2002)从公司的透明度以及上市成本的角度研究认为企业海外上市成本和风险更高。目前有很多学者从有利于改善公司治理的角度解释了跨境上市的现象。研究的比较多的便是“约束假说”(BondingHypothesis)，其中主要的代表人物有⑦⑧Coffee(1999)，李斯和韦尔斯巴赫(2002)，Doidge

8、(2004)等。该假说认为，由于监○3PaganoM,ORandl,AARoell,JZechner.Whatmakesstockexchangessucceed?Evidencefromcrosslistingdecisions[J].EuropeanEconomicReview,2002,45(4-6):770-782.○4DoidgeC.