经济增加值考核对上市央企融资行为的影响分析

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1、杨晓舒经济增加值考核对上市央企融资行为的影响研究中国企业而言，实施EVA考核对于引导企业从过去为实现利润而经营转向为创造价值而经营有着深远的意义，现阶段对中央企业实施EVA考核后对其经营行为与投融资行为影响的研究刚刚开始，EVA的有效性有待进一步验证。本文对中央企业经济增加值考核对其融资行为的影响进行研究是一个有益的尝试，同时也是对EVA应用有效性的补充。(3)检验中央企业考核政策的有效性。国资委对央企负责人年度经营业绩的考核由以往重点考核利润转向重点考核经济增加值，旨在引导企业从过去为实现利润而经营转向为创造价值而经营，培养企业树立价值管

2、理的理念并落实到日常管理行动中去，’这一目标能否实现，需要对央企负责人的各种行为进行分析研究，观察其行为是否围绕EVA创造而展开。本文通过对央企融资行为的研究，分析公司的融资方式选择是否朝着有利于增加EVA的方向转变，如果是，则说明政策的导向性作用明显；反之，政策的有效性不高。(4)引导央企负责人以价值创造为核心经营企业，进一步完善国资委对央企负责人的考核。EVA的增减取决于两个方面，一是投资收益的高低，在一定的资本成本水平下，投资收益与EVA值成正比：二是资本成本的高低，在投资收益一定的情况下，资本成本与EVA值成反比。因此，对央企负责人

3、考核办法从不计权益资本成本的利润考核为主转变为考虑权益资本成本的经济增加值考核为主，要求企业在追求资金使用效益的同时，必须想方设法努力降低资金成本。本次考核办法规定了企业资本成本的基本标准，可以引导企业通过提高资金使用效率增加EVA。但企业是否自觉地通过降低资本成本来增加EVA呢?本研究是要观察央企上市公司是否在降低资本成本方面有所行动，是继续偏好高成本的股权融资还是情况有所改变，这对央企负责人树立科学的经营理念，进一步完善考核办法有着重要的意义。1．2研究思路与主要内容本文通过简要回顾了企业融资行为研究的相关成果，发现融资成本是影响企业融

4、资行为即融资方式选择的重要因素之一；以此为出发点就国资委对中央企业负责人年度业绩考核办法变动可能对其融资行为产生的影响进行理论分析：然后以上市央企为研究对象通过实证分析考察经济增加值对央企上市公司融资行为的影响，分析中央企业融资行为考核办法实施前后是否发生变化及其原因，从而验证EVA实施的有效性。本文认为，考核办法改变会导致央企负责人从以往重视利润转而重视EVA，而EVA的高低与资本成本负相关，资本成本又是企业融资方式选择的结果，因此，考核办法变化应该会影响企业融资行为。即4扬州大学硕士学位论文图1．1经济增加值影响融资行为机理本文共分为五

5、个部分，各部分概述如下：第一部分是导论部分。本部分站在中央企业负责人考核和融资行为的角度，提出研究背景与研究意义，阐述研究思路和研究的主要内容、相关的研究方法以及本文主要的创新点所在。第二部分是本文的理论基础。本部分首先对融资理论的发展做了一个简要的回顾，然后对融资理论中的权衡理论、优序融资理论和控制权理论进行了阐述，明确了本文的理论基础。第三部分是业绩考核方法变动对融资行为影响的理论分析。本部分首先阐述了中央企业业绩考核方法的演进过程，分析了各阶段业绩考核方法的优缺点：然后对EVA考核指标进行全面的分析，说明了央企EVA的计算方法，进而明

6、晰了经济增加值考核的关键特征和中央企业融资行为的影响因素。第四部分是本文的实证研究部分。本文以中央企业为研究对象，研究经济增加值考核方法对融资行为影响的实证分析。首先利用均值T检验方法对2007．2009年与2010-2011年两组样本股票融资、内源融资和债券融资之间的差异进行分析，其次以央企EVA为主要解释变量建立多元回归模型，比较不同年度影响央企融资行为的各因素状况。第五部分是本文的结论部分。本部分进行了总结，提出了相关的结论与政策建议，并对研究不足和进一步研究进行了展望。1．3研究方法与研究路线1．3．1研究方法(1)规范分析方法，本

7、文首先运用规范分析的研究方法，对国庆JJ'b融资理论以及EVA绩效考核及实证研究文献进行了回顾和总结。(2)比较分析方法，主要用于中央企业上市公司融资结构发展变化过程和现状分析，对比分析EVA考核与传统考核指标的优劣。(3)实证分析方法，本文运用SPSS等统计方法，对研究所用数据进行描述性统计，分析其特点和趋势，以此提出理论假设，在理论假设的基础上，运用线性回归模型进行实证分析，主要用于经济增加值对央企融资行为影响分析研究。杨晓舒经济增加值考核对上市央企融资行为的影响研究墨(4)定性分析与定量分析相结合。本文利用统计软件和SPSS计量软件进

8、行定量分析，得出定量研究结果，再运用定性分析方法分析不同因素对中央企业融资行为的影响。1．3．2技术路线I融资行为研究综述业绩考核方法变化对融资行为影响的理论分析＼／∈蝴懒⋯融资