金融危机背景下“露天煤业”高股利政策探究——关于公司治理的视角

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1、万方数据金融危机背景下“露天煤业”高股利政策探究——基于公司治理的视角1、绪论1．1研究背景从2007年下半年开始，美国次级抵押贷款市场危机引发了一场大规模的金融危机，波及到世界主要发达国家，给这些国家的经济和市场带来了很大的负面影响。由于这次金融危机波及的范围较广，且由于经济全球化，中国也受到了不小的冲击，经济发展受到制约，产能过剩等问题凸显。金融危机也给企业带来了噩耗，企业的盈利水平下降，未来的盈余预期也变得消极。从2008年第3季度开始，A股非金融类上市公司的平均总资产收益率骤降，从2008年第3季度的0．

2、84％下降到2008年第4季度的一o．45％。面对这种情形，国家采取了一系列拯救措施，之后，国家经济开始回暖，企业的运营也慢慢有了起色。到2009年第1季度，A股非金融类上市公司的平均总资产收益率又回升到了0．57％。由于金融危机的突发性和不可预测性，对企业可能会造成毁灭性的危害，所以，有必要深入了解金融危机影响微观企业的作用机制，其具有重要的理论意义和实践价值。现金股利政策是企业的一项重要财务政策，不仅是回馈投资者的途径，同时也是增强资本市场获利能力和吸引力的有效渠道。金融危机爆发以来，我国证券市场一直处于低迷

3、状态，大部分公司为应对金融危机中的不确定性，储备了大量的现金，大部分企业会选择低现金股利政策，但也有些上市公司进行了较高的现金股利分配。2008年，有66．4％的A股非金融类上市公司进行了现金股利分配。金融危机下上市公司的股利政策具有特殊性，市场给予的反应也与平时有很大不同，而我国目前处于高速发展的阶段，市场环境纷繁复杂，充满了变数，企业如何应对突如其来的危机是其必须思考的一个问题。因此，研究金融危机下上市公司的现金股利政策可以帮助上市公司顺利度过危机。现有研究发现：金融危机下，股权集中度高，非流通股比例高的国有

4、上市公司倾向于派发高的现金股利，而市场对于这种情况的回应却不是很积极。目前有大量的实证研究发现了很多宏观上的现象，但是缺乏相关的案例研究，本文从一家典型的案例企业入手，从公司治理的角度，探究其在金融危机背景下高现金股利政策背后可能的原因和动机。1．2研究内容、目的及意义本文从微观的视角，结合宏观的理论依据，深入具体的案例，探讨普遍现象9万方数据金融危机背景下“露天煤业”高股利政策探究——基于公司治理的视角下具体案例的实质，探求像“露天煤业"这样的高股权集中度、非流通股占比很高的国有控股上市公司，在金融危机下，其明

5、显高于同行业的现金股利政策到底有什么深层次的原因，以及公司的治理情况有什么问题。是因为公司的高盈利水平吗?是为了传递信号吗?公司的股权制衡机制是否发挥了其应有的作用?大股东是否有侵占上市公司利益的倾向等等。希望对今后的研究提供理论上与实践上的借鉴，为上市公司顺利度过危机及中小股民-的投资决策提供有益的帮助。’1．3研究思路及方法本文主要采用文献归纳整理法和案例分析法进行研究。(1)文献归纳法：通过查阅相关文献，归纳、整理相关的理论研究，在此基础上，形成本文的研究视角并作为查找案例企业的基础。(2)案例分析法：对露

6、天煤业股份有限公司及同行业的相关数据进行搜集、’整理、分析，从而找出案例研究的问题。在数据分析的基础上，进一步探究案例的具体情况，挖掘案例企业的相关信息，得出最终的结论。综合来看，本文最主要的研究方法是案例分析法，全文将贯穿一个大的案例。以便可以获取更加全面的数据，在进行理论分析的基础上，联系实际，获得最有价值的研究成果。本文的研究思路如下图：万方数据金融危机背景下“露天煤业”高股利政策探究——基于公司治理的视角2、文献综述2．1股利政策理论2．1．1顾客效应理论顾客效应理论最先由Miller和Modiglian

7、i(1961)提出，是对税差效应理II万方数据金融危机背景下“露天煤业”高股利政策探究——基于公司治理的视角论的进一步发展和扩充。该理论的观点是：我国对于不同水平的收入采取不同等级的税收规定，个人所得越多税收也相应越高，因此，对于不同的投资者，他们面临的税负水平是不同的，同时，任何交易行为都是有成本的。投资者的税收等级即边际税率决定了他们对不同股利政策的偏好。对于税负水平较高，边际税率较高的投资者，他们往往不偏爱高现金股利政策，因为那样要缴纳更多的税负，他们更喜欢通过公司的发展获取长远利益。所以，他们会选择具有较

8、好发展前景的公司进行投资，这些公司目前的股利支付水平相对较低；相反，那些税负水平较低，边际税率也较低的投资者，则更注重当下的利益，支付较多股利的公司则是更好的选择。可见，任何一家公司都不可能满足其全部股东的利益要求，所以，公司应该把重点放在积极制定符合公司生产经营需求和自身特色的股利政策上，而不是一味地追求满足每个股东对股利的的不同要求，只有明确自己的目标，从自身发展的方