新股报告(路演).doc

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1、投资价值分析报告投资价值分析报告。主要经营指标2008A2009E2010E2011E营业收入(百万元)177204239281收入增长率-23.64%15.25%17.16%17.57%净利润(百万元)26324148净利润增长率-5.51%23.08%28.13%17.07%EPS(元)(摊薄后)0.380.470.600.70发行基本资料发行股数(万)1700发行后总股本(万)6788发行方式首次公开发行发行日期2009-10-13预计上市日期保荐机构瑞银证券发行前财务数据发行前每股收益(元)20070.722008

2、0.57发行后全面摊薄每股收益(元)20080.3820090.47发行前每股净资产(元)(截止2009年06月30日)2.83资产负债率14.40[table3]投资要点：北陆药业业务可分为药品生产和药品经销两大部分。公司的药品经销业务由于缺乏规模效应和核心竞争力，为公司非核心业务，且其销售额在公司中比重不稳定，2008年该业务所占比重较2007年下滑近20个百分点，这直接导致公司近四年来总体毛利率波动较大。经过多年的聚焦经营，公司确立了其在对比剂领域的竞争优势地位，但公司仅占8%市场份额，排名第五，与主要竞争对手相比仍

3、有较大差距。我们认为，公司将受惠于对比剂行业发展将保持稳定增长。公司主要品种钆喷酸葡胺注射液由于市场容量所限，且近期较难改变，我们预计未来三年销售额增速略低于行业平均水平，年均复合增速14%。公司在碘海醇市场所占份额仍有较大提升空间，将快于行业平均增速，我们预计未来三年年均复合增速为25%。抗焦虑类药物最具发展潜力，其他业务缺乏亮点。公司目前正在进入抗焦虑类药物领域，最新推出的抗焦虑中药九味镇心颗粒已正式上市。这是公司是在宋代传统古方基础上自主研发的产品，是国内第一个，也是目前唯一一个被国家药监局批准主治广泛性焦虑症的纯中

4、药制剂。我们认为，抗焦虑市场容量伴随经济快速发展和工作压力加大将不断扩大，非常看好这一“新兴市场”。但我们更关注的是，九味镇心颗粒是否能改变目前的用药格局，顺利成为该领域的唯一一线中药用药，这需要经过时间的检验。该药物市场前景广阔，但推广期仍存在较大风险。我们预计，公司09-11年将实现净利润0.32亿、0.41亿和0.48亿，对应每股收益0.47元、0.60元和0.70元。北陆药业主营为对比剂业务，A股无类似上市公司参照。我们以规模接近的中小板医药制剂类上市公司为可比对象，2009年和2010年平均市盈率为32x和27x

5、，2008-2010年年均复合增长率为32.8%。公司2008-2010年年均复合增长率为22.5%，但考虑到公司潜力品种六味镇心颗粒未来有可能超速增长，我们认为公司合理价格在14.30-17.90区间，对应2009年PE为30.4x-38.1x。市场[table6]研究员：范炳邑彭海柱电话：025-84457777-953E-mail：eric_fan@yahoo.cn地址：南京市中山东路90号[table2]北陆药业(300016)合理价格区间：14.30-17.90对比剂业务增速平稳，抗焦虑药物基数小成长快[tabl

6、e1]新股报告医药生物行业2009年9月30日华泰证券客服热线95597

7、网址http://www.htsc.com.cn9投资价值分析报告公司股权结构和经营情况北陆药业前身为北京市海淀区北陆医药化工公司，创立于1992年中关村科技园。公司发起人为北京科技风险投资股份有限公司、重庆三峡油漆股份有限公司、王代雪、洪薇、姚振萍，公司控制股东及实际控制人为王代雪。2006年，公司进入深圳证券交易所代办股份转让系统，开始挂牌报价，成为股份报价转让试点公司，股份代码为430006，股份简称为“北陆药业”。北陆药业业务可分为药品生产和

8、药品经销两大部分。在药品生产领域，公司长期专注于对比剂系列产品的研发、生产及销售，是我国对比剂行业的市场领先者，在我国放射界及相关领域拥有较高知名度和市场影响力。同时，公司还积极开拓降糖类药物及抗焦虑类药物市场，为公司未来发展创造新的利润增长点。公司的药品经销业务由于缺乏规模效应和核心竞争力，为公司非核心业务。图：北陆药业股权结构资料来源：公司招股说明书，华泰证券研究所（蓝色部分为公司实际控制人）药品经销业务收入不稳定，导致公司业绩波动较大2009上半年公司完成营业收入和净利润为1.17亿元和0.17亿元，分别达到2008

9、全年的66.3%和65.5%。2008年度公司完成营业收入和净利润为1.77亿元和0.26亿元，较2007年下降了23.64%和5.51%，主要是由于公司药品经销业务量有所下降造成的。分品种看，公司药品生产业务和药品经销业务毛利率均较为稳定。其中，药品生产业务毛利率稳步提升，由2006年的72.34%增