博览财经-板块联动-110509.doc

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1、博览财经板块联动A股的底部在哪里？上周五市场表现：沪深股市早盘跳空低开后展开反弹，午后市场基本维持振荡，两市指数跌幅明显收窄，但仍以下跌报收。截至收盘，上证综指报2863.89点，下跌0.30%，沪市成交1066亿元；深证成指报12067.61点，下跌0.15%，深市成交682.9亿元。上周五行业表现：电力板块强劲上涨。赣能股份涨停，乐山电力上涨8.74%，华银电力和桂冠电力分别上涨5.48%和5.33%，涨幅超过2%的电力股总共有21只。电子信息板块表现突出。海隆软件和浪潮信息涨停，新世纪和四维

2、图新分别上涨7.62%和7.33%，川大智胜、榕基软件和浪潮软件等涨幅在3%-4%不等。商业板块集体活跃。英特集团涨停，新华百货上涨5.26%，汉商集团上涨4.19%，天虹商场、友好集团和广州友谊等涨幅超过3%。医药板块走势强于大盘。迪康药业涨停，吉林敖东、华兰生物、双鹤药业和中恒集团涨幅超过4%，片仔口、江中药业和仁和药业等涨幅超过3%。煤炭板块全天表现弱势，约有三成煤炭股跌幅超过2%，山煤国际、冀中能源和西山煤电等跌幅超过3%。有色金属板块中稀土股走势强劲，包钢稀土上涨7.86%，广晟有色、中

3、色股份和厦门钨业等涨幅在1%-2%左右。贵金属和基础金属走弱，闽发铝业下跌4.61%，株冶集团下跌4.34%，山东黄金、荣华实业和中金黄金跌幅超过3%。行业陪在思考：申银万国认为，上证综指理论上的估值底部可能是2700点附近。申银万国自下而上统计的重点上市公司业绩增速为21.9%，上证综指对应的估值为12.8倍，出于对经济减速的谨慎考虑，在极端悲观的假设下，2011年重点上市公司盈利增速下调至5%，参考合理市盈率为2011年13倍，得出了对应的上证综指点位为2650点。其中13倍的PE参考了A股2

4、005年998点和2008年1664点时重点公司的市盈率，两者分别为12.7倍和15倍。这种测算应该说还是比较保守的，首先是盈利增速下调幅度较大，其次是估值水平横向比较也具备一定的安全性。2700点上下成为估值底，市场可能具备一定的可接受度。从交易的角度考虑，底部的形成是由于多空双方的交易在某一段时间和某一市场位置达到了平衡，是一种博弈均衡的结果。影响市场行为的因素是多方面的，其中包括估值水准、基本面、资金面、政策和市场情绪等。只考虑估值水准是否合理，适用于在市场情绪比较理性，其他干扰因素影响较小

5、的环境中。然而，在市场下跌过程中，按照索罗斯的反身性理论，一旦基本趋势印证了主流偏见，同时主流偏见又强化了基本趋势，这就可能会产生一种结果，即市场超调的幅度超过理性的预期。这便造成了在以往的每次大涨大跌中，头部和底部都无从事先判断，只能在事后看出个端倪来。2700点是现在理性推测的一个底部，考虑到非理性因素的干扰，不如再给予它一点安全边际。比如，以5%的盈利增速，市场是否能够接受13倍的市盈率估值呢？2700点市场的市净率估值和重置成本差异又会是多少呢？根据中投证券最新的统计数据，目前上证综指静态

6、市净率是2.4倍，距离2005年底部和2008年底部的1.7倍和1.6倍还有一定差距。这并非意味着指数一定会跌倒如此地步才会见底，毕竟市场存在很多变数，但这至少表明，单一看某种估值方法，是存在一定风险的。在极度悲观的情况下，市场也可能放弃市盈率转而关注市净率。本周行业策略：中游左侧布局时（一）5月5日，纽约原油期货价格跌破每桶100美元，单日下跌8.64%；伦敦布伦特原油期货价格跌至每桶110.8美元，单日下跌8.57%，两大基准油价均创出自2011年3月16日以来的新低。我们认为，市场进入此轮牛

7、市已长达两年，以当前的价格水平为起点，未来大宗商品价格走低的风险在加大。而大宗商品价格的回落能够缓解以化工为代表的中游行业成本压力，亦有助于一直输入性通胀。而输入性通胀的减弱对国内通胀压力的减缓具有很强的滞后效应，在此背景下，中游行业继续享受国内通胀带来的需求拉动和价格上涨，以及成本减压的利好。中游行业的逻辑在于，今年全年的经济特征很可能出现“旺季不旺、淡季不淡”，那么传统旺季——二、三季度很难出现明显需求超预期的特征，但是这不妨碍我们战略做多。特别是在三季度保障房等基础建设的大量投入。化工行业：

8、成本之压短期缓解从化工行业来看，化工两大子行业化学原料及化学制品制造业与化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数均大幅回落，化学原料PMI指数下降3.1，达到48.9，我们继续考察11个分项指标变化情况，其中仅有4个指标上涨，为主要购进价格、采购量、主要原材料库存、雇员，其余指标均下降，4个指标出现大幅下降，为生产量、产成品库存、出口订单和新订单；化纤制造及橡胶塑料制品业PMI指数下降3.9达到50.7，11个分项指标中有3个出现上涨，为主要原材料库存、雇员、供应商配送时间；4个指标出现