中国民营上市公司资本结构影响因素的实证分析

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1、山东大学硕士擘位论文一、引言1．1研究背景和问题的提出“资本结构理论从删定理开始发展至今，所研究的一个最为核心的问题就是是否存在一个最优的资本结构，以及企业资本结构是如何影响企业价值的．但是企业的资本结构又是如何决定的呢，或者说企业的资本结构是受什么因素影响的呢?只有解决了这个问题，才能够更为全面，更为深刻地了解企业的资本结构，也才能够更好地解决资本结构对企业价值的影响问题．不过，企业的资本结构是多种因素共同影响和作用的结果，主流的资本结构理论只是为我们理解企业的资本结构提供了一个框架而已，要想进

2、一步深入了解企业的资本结构，还是非常有必要对影响企业资本结构的各种因素进行实证分析的．国外对资本结构影响因素的实证研究已经比较系统，国内对这方面的研究则始于19世纪90年代后期，特别是近几年来，才成为了资本结构研究方面的热点之一，同时也涌现出了大量的文献．不过国内的研究大都是以一般上市公司或者某一个行业的上市公司为样本进行的，单独将民营上市公司作为一个整体进行研究的文献在国内几乎还看不到，就算是对民营上市公司资本结构方面的研究也不多见．由于企业的资本结构是多种因素共同影响和作用的结果，并且考虑到各

3、国在制度因素上的差异性，因此，国外资本结构的研究成果以及国内对一殷上市公司资本结构实证的结论可能并不适合民营上市公司．所以还是很有必要对中国民营上市公司资本结构的影响因素进行实证研究的．1．2选题意义从理论上来说，与国有上市公司相比，中国的民营上市公司在经营目标以及内部运作上可能更接近于西方资本结构理论的假设前提，因此研究民营上市公司资本结构的影响因素，从一定程度上来说，可以更好地印证西方资本结构理论．从现实的角度来讲，目前国内正在大力发展民营企业，而民营上市公司则是民营企业中的佼佼者，对其它的民

4、营企业有着示范效应．因此，研究民营上市公司资本结构的影响因素，可以更好地对民营企业资本结构的选择起到指导作用，山东大掌硕士学位论文从而进一步的促进民营企业的发展．·1．3相关概念的界定1，资本结构资本结构又称为财务结构或融资结构，有广义和狭义之分．广义的资本结构是指全部资本的构成及其比例关系，既包括长期资本，也包括短期资本；狭义的资本结构则是特指长期资本的构成及其比例关系．本文将采用其广义界定．但是，对资本结构的衡量，除了要考虑是采用广义还是狭义的界定之外，还应当区分是采用账面价值还是市场价值．虽

5、然许多学者均认为，采用市场价值计算负债率更能体现出公司的价值，但由于目前中国股市约三分之二的股份为非流通股，无法计算其市场价值，因此，本文采用的是账面价值，这也是国内大多效研究在遇到这一问题时的做法．所以，在本文下面所有的分析中。都将采用资本结构广义界定的账面价值，即以总负债／总资产作为资本结构的衡量指标．2、实际控制人在2006年1月1日起开始实施的新‘公司法'中，附则部分的第217条明确了对实际控制人的界定，本文的研究将采用这一界定．‘公司法’中的界定如下，实际控制人．是指虽不是公司的股东．但

6、通过投资关系、协议或者其他安捧，能够实际支配公司行为的人．3、民营上市公司对民营上市公司的界定，国内学术界目前并没有达成共识．本文将采用由世界商讯集团、中欧国际工商学院和第一财经共同主办的第二届民营企业发展国际论坛中的界定，即将民营上市公司定义为：实际控制人可以追溯到自然人的上市公司，主要包括两种情况，一是其第一大股东为自然人的上市公司，二是当其第一大股东为民营企业时，该民营企业的实际控制人也是自然人的上市公司．按照进入证券市场的方式划分，民营上市公司可以分为直接上市和间接上市两种．前者是指通过I

7、PO方式直接成为上市公司的民营企业，后者则包括在“国退民进一’MBO以及控股大股东民营化的过程中以间接方式演变而来的上市公司．表1．1中对我国各年民营上市公司的上市数量和上市方式进行了统计：山东大学磺士学位论文●■■●——■—●—●■——●—■—■■———■一II■■■—■●■—●■■■■■■■量置———■■■—■量鼍■—皇●

8、曼■———_表I．1中国民营上市公司上市情况统计表年份19921993l∞419％1997l鲫8l螂2000200l20022彻20“合计直接I247616Illl2015

9、96上市问接O3t5ll1829184246472加上市台计I591824曲2953酾62318资料来源：深圳市田泰安信息技术有限公司提供的Cs姒R系列研究数据库中的上市公司股东研究数据库．巨潮咨询和中囡上市公司资讯网上所提供的上市公司年报．(裹中所统计的以问接方式上市的民营上市公司。其民营化时间的确定以相关股权实际过户为准)’通过对表1．1的观察可以看出，本文的统计情况与丁敏哲(2003)对民营企业上市发展阶段的划分是基本吻合的，即民营企业上市可以分为三个阶段：(1)1992年一