管理者投资从众行为对企业价值影响分析

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1、致谢本文的研究理论及方法是在导师郭雪萌教授的悉心指导下完成的，我的导师郭雪萌老师严谨认真的治学态度以及在工作上积极主动的态度都给我了极大的影响和帮助，在此由衷的感谢三年来郭老师对我的关心和指导。三年来，在郭雪萌教授的整个团队中，在老师的带领下和团队成员一起共同成长。在郭雪萌教授悉心指导下，我们完成了多项研究课题，在理论和实践上都得到了巨大的锻炼。在此由衷感谢对郭老师在学习上和生活上给予的关心和帮助。中央财经大学的李永壮教授对于我的论文提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的感谢。在撰写论文期间，我的同班同学们，彦晶、吴璩、王茜等同学对我论

2、文中的理论研究工作给予了热情帮助，在此向她们表达我的感激之情。另外也感谢我的父母、家人和朋友，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。中文摘要投资问题，作为为企业带来经济利益的重要组成部分，一直是研究的重点。投资决策理论的研究一直建立在理性人假设和有效市场假设之上。然而近年来，人们逐渐意识到“理性”的管理者假设存在着很大的局限性。管理者往往做出“非理性”行为，影响企业财务管理目标——企业价值最大化的实现。目前，一些学者将注意力集中到了管理者从众行为及其产生原因方面的研究，即逆向思维分析从众行为形成机制，对从众行为与投资效率及企

3、业价值的影响还很缺乏。基于此，本文采用理论与实证相结合的分析方法来研究管理者从众行为与企业价值之间的相关关系。规范研究部分，本文综合评述了国内外学者在从众行为、企业价值、及二者影响方面的相关研究成果，并运用传统金融学理论和管理者非理性心理偏差理论等多方面内容探讨了管理者从众行为产生原因及对企业价值的影响机理；实证检验方面，本文以企业投资偏离行业平均投资的离差来度量管理者从众行为，并特有地结合我国国情，考虑企业是否处于国家鼓励发展行业的情形，研究从众行为对企业价值的不同影响。通过描述性统计分析、相关性分析、多元回归分析以及稳健性检验等统

4、计方法验证了理论分析的结论。通过理论研究与实证检验，本文认为：(1)管理者从众行为在我国特殊的资本市场背景下有其独特的制度、经济、文化、心理等的形成因素。(2)对于有国家鼓励发展的行业，从众投资可以说是一种理性投资行为，扩大投资能更好的抓住机会，与企业价值有显著正向关系；(3)没有国家鼓励支持的行业企业价值低于有国家鼓励扶持企业；(4)没有国家鼓励支持的行业，企业从众投资是一种非理性行为，盲目从众投资程度越高，企业价值越低，这种重复建设现象更多的是对企业价值的一种毁损。关键词：从众行为；投资效率；产业政策；企业价值j垦塞交逼太堂亟±堂

5、焦途塞△旦墨I垦△￡!ABSTRACTInvestmentiSSHe，asanimportantpartoftheeconomicbenefitsfortheenterprise，hasbeenstudiedforalongtime．Studyontheinvestmentdecisionhasbeenbuiltontheassumptionofrationalpeopleandtheefficientmarkethypothesis．Howeverinrecentyears，peoplegraduallyrealizedthatth

6、erearesignificantlimitationsonthe”rational”managersassume．Managersoftenmake”irrational”behavior,whichaffectcorporatefinancialmanagementobjectives-maximizingthevalueofenterprises．Currently,anumberofscholarsfocusonthemanagersherdbehavioranditscausesofgeneration，reversethi

7、nkingthatanalyzestheformationmechanismofherdbehavior,thestudyonherdbehaviorandtheimpactoftheefficiencyofinvestmentandenterprisevalueisstilllacking．Basedonthis，thestudyoftherelationshipbetweenmanagerialherdbehaviorandenterprisevalueusingacombinationmethodoftheoreticaland

8、empirical．NormativeresearchpartofthisPapermakeacomprehensivereviewoftherelevantresearchscholarsonherdbehavior,