中债指数高位盘整，收益率曲线小幅上移.doc

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1、中债指数高位盘整，收益率曲线小幅上移2006年11月份债券市场月度分析报告贾英姿一、宏观经济分析根据近4个月的经济运行情况，经济增长过快的势头已得以扭转，工业、投资、新开工项目增速以及生产投资领域的价格水平都出现了不同程度的回落，经济正在朝着调控预期的方向发展，调控政策的效果明显。然而，导致经济增长趋热的部分诱因仍然存在：存款期限结构活期化和短期化倾向与巨额顺差导致的货币流动性宽松；房地产价格居高不下导致资源在产业之间配置不合理等。因此，尽管投资过快增长的势头暂时得到控制，尚不能排除投资随时出现反弹的可能性。未来几个月

2、，宏观调控政策的连续性，以及坚持以转变经济增长式为导向的“有保有压”调控方针，对强化宏观调控的效果十分重要。（一）固定资产投资增幅回落至年初水平1－10月份，城镇固定资产投资70071亿元，同比增长26.8%，整体增幅持续回落，仅次于本年最低点（2月，26.6%）。其中，10月份当月全国城镇固定资产投资完成8190.4亿元。固定资产投资增幅回落，说明由于投资和工业增长速度的放缓，市场对能源和原材料的需求力度减弱。图1固定资产投资同比增长率（％）数据来源：国家统计局10月份，“国房景气指数”为103.40，比9月份上升0

3、.26点，比去年同月上升2.38点。这表明，全国房地产投资过热现象还没有从根本上得到抑制，房地产调控的实际效果同预期目标之间仍存在一定差距。图2全国房地产开发景气指数趋势图数据来源：国家统计局（二）价格总水平趋缓近期的价格走势反映了整个经济增长速度正在放慢，产能过剩进而供给增长过快的矛盾更加突出。CPI增长趋缓。10月份，居民消费价格总水平比去年同月上涨1.4%，其中城市上涨1.4%，农村上涨1.3%；食品价格上涨2.2%，非食品价格上涨1.0%；消费品价格上涨1.4%，服务项目价格上涨1.5%。从月环比看，居民消费价

4、格总水平比9月上涨0.1%。1―10月份累计，居民消费价格总水平比去年同期上涨1.3%。PPI温和上涨。10月份，工业品出厂价格比去年同月上涨2.9%，原材料、燃料、动力购进价格上涨5.6%。在工业品出厂价格中，生产资料出厂价格比去年同月上涨3.8%。其中，采掘工业产品价格上涨7.4%，原料工业上涨6.3%，加工工业上涨2.1%。生活资料出厂价格比去年同月上涨0.6%。其中，食品类价格上涨1.5%，衣着类上涨1.4%，一般日用品类上涨0.8%，耐用消费品类下降1.8%。图32005～2006年CPI与PPI走势图数据来

5、源：国家统计局（三）货币流动性持续提升10月末，流通中现金M0余额为2.5万亿元，同比增长14%，增幅比去年同期高5个百分点；狭义货币M1余额11.84万亿元，同比增长16.3%，增幅比去年同期高4.2个百分点，比上月末高0.6个百分点；广义货币M2余额33.27万亿元，同比增长17.1%，增幅比上月高0.3个百分点，比去年同期低0.9个百分点。10月份现金净回笼723亿元，同比多回笼343亿元。从2005年初开始，M1和M2两条月度增速曲线构成了一个槌形图，即“喇叭口”先放大，后缩小。今年以来，大量的定期存款纷纷转变

6、为短期存款和现金流向市场，主要原因之一是，在“信贷闸门”收紧的情况下，居民定期存款被市场信贷需求激活流入市场流通，货币流动性在持续提升。图4M0、M1和M2增长率趋势图数据来源：国家统计局10月末，人民币贷款余额22.12万亿元，同比增长15.2%，增幅与上月末持平，比去年同期高1.4个百分点。其中，居民户部门人民币贷款余额同比增长19.1%，增幅比上月末上升0.5个百分点；非金融性公司及其他部门贷款余额同比增长14.4%，增幅比上月末下降0.2个百分点。从贷款结构看，短期贷款和中长期贷款之间继续呈现分化态势。从10月

7、份的数据看，尽管当月新增贷款锐减，仅有170亿元，环比少增了2031亿元。但是从结构上看，新增中长期贷款838亿元，同比多增319亿元；短期贷款及票据融资减少705亿元，同比多减少436亿元，很明显，近期以来贷款结构持续呈长期化趋势，新增贷款依然主要流向了固定资产投资领域，资金追逐投资特别是房地产投资的热潮依然不减。图52005～2006金融机构存贷款情况数据来源：国家统计局二、央行公开市场操作11月份，央行通过公开市场操作回笼货币的力度暂时减弱，净投放货币690亿元。本月投放资金1890亿元，比上月减少210亿元，其

8、中，中央票到期1690亿元，正回购到期200亿元。本月回笼货币量1200亿元，较上月减少1900亿元，其中，央票发行1200亿元（按起息日计算），逆回购到期为0。三、货币市场利率创本年最高点本月，3个月期央票前半月1-16日共发行3次，发行利率均维持在2.502%，月末11月30日发行1次，发行利率微跌至2.462%，下跌4BP。