我国上市公司资本结构选择研究——基于行业差异的视角分析

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1、摘要本文分为六个部分研究我国上市公司资本结构选择问题，第一部分引言和第二部分资本结构理论分析，系统梳理现有理论和文献，第三部分初步探讨行业因素影响上市公司资本结构的作用机理，第四部分通过实证检验，分析上市公司资本结构行业差异的存在性及它给我国上市公司的资本结构形成与选择带来的影响，第五部分进一步分析基于行业差异性的资本结构选择的影响因素，第六部分进行了总结并提出政策建议。上市公司的行业特征差异主要体现在资本构成、生命周期、竞争结构、技术等方面，这些差异通过盈利能力、公司规模、非债务税盾、资产担保价值、公司成长性、现金流量、股权集中度等七个渠道影响一个公司资本结构的选择偏好，并

2、不断推动公司作出资本结构决策调整从而实现公司市场价值的最大化。通过对11个行业门类571家上市公司从2005年到2010年进行实证检验，证实了我国上市公司的资本选择过程中确实存在显著的行业差异，这种差异在行业门类问普遍存在。同一行业门类的上市公司资本结构，以及行业门类间的资本结构差异，两者都具有高度的稳定性。同一行业门类不同行业大类之间的上市公司资本结构也具有显著差异，但是这种差异的在统计结果上显著性要低于不同行业门类之间。通过以行业因素为虚拟变量的多元回93分析，计算出行业因素对资本结构选择的影响力度为9．4％左右，对行业进行生命周期划分并不能非常显著的提升模型的解释力度。

3、进一步以样本公司负债比率为自变量，以行业差异的六个传导渠道为因变量，构建静态资本结构模型，进行逐步回归。行业差异作用公司资本结构选择的传导因素所产生的影响程度虽然都比较小，但对于处于不同行业的上市公司，行业差异传导中各个因素的作用大小存在明显差异，不同行业在进行资本结构选择时所要考虑的因素排序均不尽相同。关键词：上市公司资本结构行业差异传导渠道影响因素生命周期AbstractTherearesixchaptersinthispaper．Presenttheoriesandliteraturesonthecapitalstructurearesystematicallystud

4、iesinpartonetheintroductionandparttwothetheoreticalanalysisofthecapitalstructure．Partthreefocusesonthemechanismoftheinfluenceonthecapitalstructureofthelistedcompaniesexertedbydifferentindustries．Byempiricalstudyinpartfo眦theexistenceoftheindustrialdifferenceinthecapitalstructureofthelistedco

5、mpaniesandtheformer’Sinfluenceontheformationandchoiceofthecapitalstructureareanalyzed．Inpartfive，onthebasisoftheindustrialdifference，theelementsthataffectthecapitalstructureare．studiedfurther．Thelastpartincludestheconclusionandproposespolicysuggestion．Theindustrialdiffere．ncesofthelistedcom

6、paniesarecharacterizedbythecapitalcomposition，theindustrylifecycle，thecompetitivestructureandthetechnology．Thesedifferencesinfluencetheformationofthecapitalstructurebythesevenapproacheswhichareprofitability，scale，non-debttaxshields，asset-backedvalue，growth，cashflow，andownershipconcentration

7、，andpromotethecompanytoadjustthecapitalstructuretorealizethemaximumofthemarketvalue．Bytheempiricalstudyon571listedcompaniesof1industriesfrom2005to2010，thispaperprovesthatthereareobviousindustrialdifferencesintheprocessofcapitalstructurechoiceofthelistedc