人民币汇率与中国股票市场行业价格波动关联性实证分析

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3、芏BQ吣’年歹月t5日第1章引言1．1研究背景及意义1．1．1研究背景伴随着经济全球化、金融一体化程度的日益加深和发展的同新月异，金融市场之间的联动关系越来越紧密。金融市场的关联性和互动性是金融危机和金融风险传导的重要根源。外汇市场和股票市场是金融市场的重要组成部分，而汇率和股票价格分别是其中最重要的金融变量，二者既是

4、子金融市场的价格，又是反映国民经济实力的重要指标。汇率是一国货币的相对价格和对外价格，其变动主要反映了一国货币国际购买力的变化。作为金融风险国际传递的主要媒介之一，汇率直接将一国的国内经济和国际经济联系起来，其变动在一定程度上反映了～国对国际金融风险的敏感程度。股票价格是反映一国经济状况的风向标，其变动主要体现了一国实体经济细微变化的放大效应。根据汇率决定的三大理论之一——资产市场理论，在国际资本充分流动的情况下，均衡汇率取决于商品市场、货币市场和证券市场的相互作用，资产的价格取决于相对真实利率、经济增长预期、资产供给与需求、政治稳定性、投机与流动性和政治风险与控制等因

5、素的共同影响。这些因素的作用导致股票价格和汇率的波动。从而，理论上讲，在国际资本流动的情况下股票市场与外汇市场之间存在着密切的相关性。从世界各国的实践来看，无论是发达国家还是新兴市场国家，外汇市场的汇率变动与股票市场的价格波动都呈现出高度关联的现象；在一些情况下，外汇市场与股票市场的联动，甚至演化成会融危机、经济危机。汇率与股票价格之间的关联性，无论在货币升值或贬值的情况下，都十分明显。在货币升值的情况下，以中国台湾和同本为例，20世纪80年代，中国台湾的新台币大幅度升值导致了股票市场的巨幅波动，给金融、经济带来了巨大影响；同期的R本也经历只元大幅度升值带来的股市震荡与

6、随之而来的经济、金融业的萎靡和萧条。在货币贬值的情况下，以1992年欧洲汇率机制危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机为例，其结果都显示出外汇市场与股票市场十分明显的联动效应，表明汇率与股票市场价格的变动密切相关。如果忽略两者之间的关联性，从微观层面讲，就必然会使资金运作的风险被低估，造成不必要的损失和投资失败；而对于整个宏观金融格局而言，则会造成金融风险的累积，甚至爆发金融危机，加剧其危害，致使经济、社会受到严重损失。在外汇市场方面，自2005年7月21闷起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这是为建立和完善我

7、国社会主义市场经济体制，充分发挥市场在资源配置中的基础性作用，建立健全以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制度所做出的重要决策。它标志着人民币汇率不再盯住单一美元，引入参考一篮子货币，形成更富弹性的人民币汇率机制。从2005年下半年开始，人民币兑美元的基准汇率从827．65元持续升值，到2009年2月27日至683．79元，累计升值达21．04％。此次汇率制度改革之后，我国外汇市场呈现出三个主要特点：人民币汇率缓慢升值、波幅逐渐加大，其问存在双向波动且弹性逐渐增强；外汇交易品种逐渐丰富；交易主体迅速扩大。由于人民币汇率形成机制的改革致使人民币汇率的市场化水平有了很大程度

8、的提高，尽管当前的汇率水平还不能完全反映市场的供需情况，但可以说通过对人民币汇率表现的分析能够实现对中国经济状况本身的较为准确的认识。在股票市场方面，从2005年4月29同开始，股权分置改革试点工作正式启动，上市公司以“非流通股股东向流通股股东支付对价，来获得流通权的方式’’逐步、分批进入股改，截止2007年5月，沪深股市完成或进入股改程序的公司接近1300家，占应股改上市公司的97％，总市值超过98％，股改已基本完成Ⅲ。到2007年底以前，中国股票市场持续牛市，上证综指从2005年7月20日的1021．05点升至2007年lO月16同的