基于景气指数的行业资产配置模型-研究

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1、基于景气指数的行业资产配置模型研究组合选择》“1和1959年出版的同名专著基础上发展起来的理论框架。继马柯维茨之后，夏普在1963年发表了《证券组合分析的简化模型》嘲一文，提出了资本资产定价模型(CAPM)；罗斯随后于1976年提出了套利定价理沦(APT)“。1。这些模型运用计量经济学的方法，通过建立复杂的数学方程式，从不同角度对证券组合理论进行了丰富和完善，使现代证券组合理论在近几十年内得到迅速发展并逐步走向成熟。(1)投资组合选择模型(MVO)Markowitz要解决的问题是：投资者如何在期初从所有可能的证券组合中选择一个最优的证券组合。为此，他认为投资者的

2、决策目标应有两个：“尽可能高的收益率”和“尽可能低的不确定性(风险)”。最好的决策是使这两个相互制约的目标达到最佳平衡。马科威茨以五个严格理论假设来简化和明确上述两个目标。马科威茨的均值一方差模型通过证券和证券组合的均值、方差来代表预期收益和风险，求出无差异曲线族，最后得出“有效组合”，投资者根据自己的偏好在有效组合中选择最满意的证券组合”3。Markowitz的均值一方差模型的意义在于：科学的揭示了分散风险的关键足在于选择相关程度较低的证券构成的资产组合；其次，从理论上否定了持有证券越多，风险分散效果越好的投资理念。该模型在理论上是严谨的，然而，由于浚模型所涉

3、及参数多且难以确定，且计算量庞大，所以它的实际应用常常受到限制。目前，该模型并不应用于一般的资产选择问题，而是应用于不同资产类型的选择问题。后人在该模型的基础上在预期收益的度量、风险的度量、模型的假设条件等方面作了大量的理论和实证研究⋯1“。我国的目前研究多集中在对于风险度量方法的改进，允许和不允许卖空条件下“有效组合”问题，以及最优组合的求解方法改进等方面。(2)资本资产定价模型(CAPM)为了解决MVO模型应用于大规模市场所面临的计算量庞大的缺点，夏普和林特纳提出了简化形式——资本资产定价模型，即现在所称的“单因素模型”。该理论比马科维茨的模型理论假设少，它

4、的理论假设有：投资者是风险回避的，追求期望效用最大化；投资者根据回报率的均值与方差来选择投资组合；所有投资者都处于同一投资期。“”1。该模型假设某证券的投资回报率为，，风险为D，市场组合的回报率为如，无风险回报率为n，则该证券的期望回报率为：基于景气指数的行业资产配置模型研究E(，)～o=∥[E(吒)一o](卜I)E式就是CAPM的标准表达式，它简单地表述了回报率与风险之间的定量关系：在竞争的市场中，期望风险增溢与系统风险芦成正比，所有投资者都在证券市场线(sEc)上选择证券，所选中的投资组合是投资者的效用函数与证券市场线的切点。CAPM是一个理论模型，需要转化

5、为一种经验上可用的模型⋯3，这就是单因素模型：t=dl+8i巧i+s：(卜2jCAPM模型的意义和应用有：可以测量系统风险B，它说明了系统风险是证券或投资组合风险的重要组成部分，而非系统风险是相对不重要的；是证券估价的基础；是证券投资绩效衡量的标准；减少了需要统汁的数据输入，因而大大地简化了证券的投资组合分析。后人的研究对于CAPM模型过于简单化和理想化的假设出了大量的质疑，并对其作了很多研究，提出了一系列修正模型。Black证明了在不存在无风险利率时，CAPM模型也是正确的，只是其中的_r由一个口值为零的资产组合收益率代替。。’；Brennan对无税收假设加以

6、放宽，把税率对证券风险报酬的影响考虑了进去“⋯；Solnik的国际资产定价模型研究了通货膨胀因素对资产价格的影响m]。我国关于该模型的研究主要集中在；卢系数的存在性及特征mm⋯，通过卢系数的测量对我国证券市场风险特征的实证研究m，等。(3)套利定价理沦(APT)正是基于对CAPM的基本性批评，罗斯提出了套利定价模型，作为证券市场中的～种替代性的均衡模型。APT建立在比CAPM更少且更合理的假设之上，APT并不主要依赖于潜在的市场组合，而是从产生证券回报过程的性质中推导回报，并用套利概念定义均衡m1。APT认为证券回报率的形成与～组基本因素有关。套利定价模型的一般

7、形式为：E(，)～o=6l[E@)一o]+⋯⋯+钆[E(露)一o]包=鬻仃”(rl(卜3)基于景气指数的行业资产配置模型研究式中，F伊，为所考虑投资组合的期望回报率；F伍j为第j个因素的期望回报率，『，为无风险利率，f=l，易⋯，女。实践中一般用有关因素来代表形成证券回报率的一些基本因素，即建立多因素模型，多因素模型用能够解释超市场影响的附加因素来扩展单因素模型⋯：。其形式如下：}j=。l

8、+pnin七·_。··’+8mI：k七s?U一∞与CAPM模型～样，APT模型应用的核心是寻找价格被误定的证券，其相对cAPM模型优点手表现在它对有关限定的放松。但由于API

9、’模型未明确指出纳人模型