关于完善银行间债券市场做市商制度的建议.doc

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1、关于完善银行间债券市场做市商制度的建议刘凡　管圣义我国银行间债券市场做市商制度于2001年建立至今已有三年，9家做市商对促进银行间债券市场的活跃，起到了一定的积极作用。但由于相关制度未能跟上，做市作用不够，做市商制度尚未充分发挥作用。我们建议从以下几方面完善：1、建议之一：建立增补做市商制度有资格成为央行做市商的机构应首先从全国银行间债券市场年度交易结算量排名榜中占据前50名的机构投资者（基金公司除外）中筛选。特别规定，央行公开市场交易商都是做市商，公开市场交易商应是从诸多二级市场的做市商中挑选出来的佼佼者，他们的活动往往是二级市场的核心。初期做市商应保持一

2、定的数量。2、建议之二：做市商的权利对于入选的做市商，应将权利落到实处。除一般权利外，作为建议，我们认为，做市商之间也应有所区别，其中核心做市商优先享用如下权利：（1）做市商相互间在全国银行间债券市场的交易结算可以采取净额结算制度，以允许其日间卖空、买空，扩大成交机率和价格发现；（2）除可以优先享有央行提供的自动融券或融资权利外，还可享受托管结算机构提供的短期自动融券业务；（3）可代理央行买卖债券或开展回购权利；中央银行一旦要在二级市场上买卖债券，可通过核心做市商来进行。但这些做市商必须定期向中央银行汇报他们的交易头寸和交易活动。（4）央行批准的做市商都是公

3、开市场交易成员；（5）在发行市场上，唯有核心做市商能够享受到发行招标后的额外追加中标的权利；（6）对于未来预发行交易市场，核心做市商有权获得融资、融券权利；3、建议之三：做市商的考核与激励约束机制　4（1）以报价业绩评估促报价合理与有效。建议不再具体规定做市商所报债券价差基点范围，即不再具体规定不同期限的报价价差。考核的指标设计如下：对于双边报价商报价业绩的考核，我们建议按报价深度、广度、厚度等设立综合指标，计算出具体的分值，作为分值纳入总分值之中。这里的报价宽度是指，同一债券当天最低卖价与最高买价之差，此指标越低越好。报价广度是指同一做市商对所报债券的总数

4、目；报价厚度是指同一做市商对流动性差的债券或者是20年期以上的债券持续报价天数，此分值要高于其它两个指标。上述三指标均以报价的交易面额倒数为权重进行计算。在报价点击上不一定成交，允许协商谈判，但成交价不能偏离报价范围。（2）参与央行公布的基准债券报价的，分值相应提高；（3）凡在自己所报债券价格范围内成交的，分值相应提高。报价价差越小，并有成交的，则分值也相应提高。（4）成交数量与数目考核，称为交易覆盖率。对于成交债券价格严重偏离所报债券价格的，所得分值将较小。对于同一做市商所报全部债券达成成交的数量、成交笔数进行综合计算，此指标考查其做市的效果，计算分值。（

5、5）承担双边报价债券数目越多越好；对流动性差的债券进行报价的，分值相应增加。（6）为在市场冷清或流动性较差情况下，揭示市场价格信息，应允许并鼓励或作为一种义务规定做市商之间可以相互成交，以保持债券价格的连续性，并进行充分的价格揭示。但作为考核要求，做市商之间为这一目的达成的交易，不应含有恶意操纵价格或对敲目的。考核指标为所报价差与成交价差的具体差值。（7）综合得分排名后10位的，由交易量前100名机构中选择代替。4、建议之四：扩大做市商双边报价信息的揭示途径报价与成交信息的透明度维系着市场的生命。由于做市商报价信息是全市场集中的信息的集散地，此信息应向全市场

6、公开开放，报价信息的透明度是保持市场活跃和降低交易成本、促进市场流动性的重要步骤，尤其对场外交易而言。同时作为市场的主管部门和中介机构应有能为做市商报价提供低成本的报价服务平台，而从发展趋势来看，显然，利用信息网络报价与成交是集中有效的方式。　4银行间债券市场报价除了通过成交系统对外发布外，还应第一时间通过网络市场开放。我们认为，应通过中国债券信息网向外发布。应实现成交系统与信息发布系统的实时联连，从降低寻价成本与成交效率而言，也可实现网上报价并点击成交功能。5、建议之五：制度上的支持（1）报价系统应增加可匿名报价交易功能，此功能被证明是能充分提高交易效率和

7、结算量的重要手段；（2）建立业绩考核与监控机制对于做市商二级市场是否提供流动性和做市义务，主管部门可以进行监控。可通过中国债券信息网建立业绩考核与监控体系。业绩考核既可以定期进行，也可以随时进行，是一个动态的系统。通过建立业绩评估体系，达到如下目的：一是，监控做市商债券做市情况，了解不同机构投资者的做市行为；二是，监控报价情况，了解市场行情动态；三是，监控做市商成交债券与所报债券的价格偏离或券种偏离情况；四是，建立个券监控体系，监控同一只债券不同做市商的报价与成交情况。6、建议之六：协调发行人、承销商、双边报价商之间的关系，努力推动发行人建立承销商对所发行债

8、务工具的做市义务成熟市场经验表明，承销商对于所承销的