证券市场羊群行为产生机理模型探究.doc

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1、证券市场羊群行为产生机理模型探究　　摘　要：本文通过把信息成本引入投资者的效用函数，得出了一个基于信息成本的羊群行为产生机理模型，根据模型分析得出证券市场羊群行为产生的内在原因是信息成本的存在，以及投资者之间信息获取渠道和信息处理能力差异的存在。在提高投资效用水平意愿的驱使下，投资者放弃私人信息，选择跟从其他投资者的投资行为，羊群行为就产生了，而其带来的巨大风险却被忽视了。　　　　关键词：羊群行为；证券市场；信息成本；产生机理　　证券市场羊群行为产生机理模型探究　　摘　要：本文通过把信息成本引入投资者的效用函数，得出了一个基于信息成本的羊群行为产生机理模型，根据模型分析得

2、出证券市场羊群行为产生的内在原因是信息成本的存在，以及投资者之间信息获取渠道和信息处理能力差异的存在。在提高投资效用水平意愿的驱使下，投资者放弃私人信息，选择跟从其他投资者的投资行为，羊群行为就产生了，而其带来的巨大风险却被忽视了。　　　　关键词：羊群行为；证券市场；信息成本；产生机理　　一、引言　　”羊群行为”这一词汇源于生物学对动物聚群特征的研究，通常是指羊、牛等动物跟随头领成群移动和觅食的行为。引申到证券市场，”羊群行为”指投资者观察到其他投资者的行为后，倾向于跟从他人的投资行为，而忽视自己的私人信息，即使这种行为与其私人信息相违背。在某个时期，证券市场产生

3、羊群行为的表现是：大量的投资者采取相同或相似的投资者策略，或者对某种资产具有相同或相似的偏好。一般认为，投资者的行为相同并趋于一致时，羊群行为便产生了，但需要从行为的意愿上，对”伪羊群行为”加以甄别。伪羊群行为是指拥有相同信息集的人们，在面临同样的问题时，做出同样的决定。伪羊群行为并不会明显的损害市场的效率，故不是我们研究的主要对象。　　投资者之间的相互模仿行为能够导致所有投资者系统错误的行为一致，所以羊群行为是导致证券市场整体供需剧烈波动的内在原因之一。对证券市场羊群行为产生机理进行研究，对于证券市场的健康发展具有重要的理论和现实意义。　　二、羊群行为研究综述　　国

4、外羊群行为理论研究从整体来看，主要产生了五种理论：Banejee(1992)[1]、Bikhchandni、Hishleifer和Welch(1992)[2]等人提出的基于不完全信息的信息流羊群行为理论；Froot，Scharfstein和Stein(1992)[3]首先提出的研究性羊群行为理论；Falkenstein(1996)[4]提出的偏好羊群行为理论；Scharfstein和Stein(1990)[5]提出的声誉羊群行为理论，Graham(1999)[6]继承并发展了该理论；Maug和Naik(1995)[7]提出了基于薪酬条款的羊群行为理论。　　国外羊群行为实证

5、研究从20世纪90年代开始逐渐分为两大类：一类是对出现羊群行为的主体的决策集群性进行研究，实证研究方法包括Lakonishok、Shleifer和Vishny(1992)[8]提出的LSV方法以及Wermers(1994)[9]提出的PCM方法；另一类是是通过个股收益率与市场组合收益率的分散度来研究市场在大幅涨跌时是否存在羊群行为，实证研究方法包括Christie和Huang(1995)[10]提出的CSSD(CH)方法以及Chang、Cheng和Khorana(2000)[11]提出的CSAD(CCK)方法。　　国内学者对于羊群行为的研究比较多，主要集中在实证研究方面，

6、比较有代表性的有宋军和吴冲锋(2001)[12]、孙培源和施东晖(2002)[13]、杨炘和王小征(2004)[14]、杜莉和王锋(2005)[15]、董志勇和韩旭(2008)[16]、崔巍(2009)[17]等，他们多是利用已有的实证模型来检验金融市场上是否存在羊群行为，或是通过对传统羊群行为理论模型进行改进来研究羊群行为的形成原因。　　羊群行为产生的原因是复杂的，国内外学者也是从不完全信息、不完全理性、委托代理关系、收益外部性等不同角度，对羊群行为进行了理论分析，提出了许多解释羊群行为的理论模型。遗憾的是，众多的实证研究都不是针对某一理论模型的检验，而只是运用纯粹统计

7、意义上的研究方法考察证券市场中的一个决策序列，且不能够有效甄别”伪羊群效应”。　　　三、基于信息成本的羊群行为产生机理模型　　本文的研究将通过把信息成本引入投资者的效用函数，在投资者追求效用最大化的原则下，得出一个基于信息成本的羊群行为产生机理模型。　　（一）引入信息成本的投资者效用函数及无差异曲线　　在风险一定的情形下，假设投资者的效用函数取决于两个因素：期望投资收益率Re和信息成本Ci，为U(Re,Ci)。根据一般投资理论可以判断，期望投资收益率Re的提高带来的是投资者效用水平的提高，而信息成本Ci的提高则带来的是投资