经济新常态下我国企业境外融资结构及影响因素研究.doc

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1、经济新常态下我国企业境外融资结构及影响因素研究　　　　摘要演当前我国经济面临下行风险，货币利率未见放松，流动性预期紧张，尤其是债券市场悲观情绪浓烈，步入震荡调整期。在此背景下，合理利用境外债券市场融资能够增强企业融资灵活性，加强关键时点流动性管理。在分析美国债券的发行主体、利率结构、币种结构及期限特征基础上，建议相关企业发债资金以境外投资为主，境内投资为辅，并且利用外汇期权、外汇掉期等工具对冲汇率波动风险。同时，建立汇率监测机制，密切关注境外资金回流情况，防止出现久期错配引发流动性危机，降低债权人信用违约概率，最大限度降低外汇波动风险。下载论文网/3/　　关键词演国际

2、债券；境外融资；债券结构；违约风险　　[中图分类号][文献标识码]A[文章编号]1673-0461（2018）02-0086-06　　一、引言　　中国经济进入“金融去杠杆、防风险、稳增长”的新常态阶段，国内经济条件和外部形势发生了一些新变化，经济增长减缓，消费增速放慢，流动性收紧，货币政策保持稳健下企业融资成本高企。在此背景下，微观主体的信用风险逐步显性化，隐性担保、刚性兑付导致的价格扭曲现象，尤其是债券市场步入悲观期。受2016年12月17日美联储加息25个基点影响，短期美债收益率大涨，全球债市普遍遭抛售，我国债券市场更是遭遇重创，美联储加息当日我国国债收益率曲线整

3、体上行10-15BP，10年期国债收益率一度高达%。国内债券市场的剧烈震荡、境内融资成本的提高，增加了我国境内企业选择境外融资的可能性。　　与银团贷款和股权融资方式相比，国际债券的融资期限相对更长、筹资金额更高，融资运用比较灵活，不受贷款协议限制，不会改变控制权，提高了企业融资模式的灵活性和融资能力，加强关键时点流动性管理。2008年金融危机以来，以美联储为代表的主要经济体均奉行低利率政策，导致众多我国企业选择在境外市场发行国际债券进行融资。在当前国际金融市场动荡加剧、国内债券市场不景气的情况下，境外融资是我国企业获取流动性的新渠道，因此，需要加强对中国境内机构境外债

4、券融资的结构和国际债券利率决定因素进行分析，相关研究结论可以为中国境内机构今后境外债券发行提供了参考依据，对于稳定国家外汇管理机制也有着重要的意义。　　二、国内外的相关研究进展　　（一）国外学者的研究进展　　国际债券是指一国政府、企业、银行等金融机构或国际性的金融机构，在国际债券市场上以外国货币或境外货币为面值发行债券融资。一些学者研究指出，新兴市场国家可以利用金融市场国际化获得更多资金支持，弥补国内流动性不足问题。例如，Mishkin（2003）研究指出，新兴经济体利用境外市场债券融资，可以凭借国际金融市场的融资优势，缓解企业流动性不足、资金链断裂等问题。De&Sc

5、hmukler（2005）相比于国内发行债券，境外发行债券的优势表现在信息披露更为健全，资格审查、信用评级及违约监管体系更为完善，从而降低了投资者风险。但是，开放金融体系也会使得经济体面临更高风险，当公司面临的境外风险较高时，会选择投资短期债券弥补风险。　　随着国际资本市场一体化程度加深，各国资本市场联动性增强、波动性加深，国际资本市场变动增加了企业境外发行国际债券的风险，国际债券的发行条件及影响因素是国外学者讨论的重点。例如，Barr&Priestley（2004）证实了美、英、日等五个国家的债券市场存在一定程度的相关性，但是本国债券市场的波动性和本国经济相关系数最

6、强。　　Broneretal（2004）研究了新兴市场发行境外债券的条件和约束，他们指出新兴市场国家中企业违约风险相对较高，因此，此类企业发行境外债券往往会有更短的期限和更高的风险溢价。Geyer（2004）对奥地利、西班牙、意大利、比利时四个国家的债券市场收益率影响因素进行研究，发现重要影响因素是各国面临的国际风险，Lin，Wang&Gau（2007）利用GJR-GRAPH模型?C实美国债券市场对其余国家的溢出效应强于溢入效应；而Christiansen（2007）证实了欧洲债市对中国债市的波动溢出效应，但是影响中国债市的主要因素是国内经济预期、风险偏好及资本市场波

7、动。同样的，Pagano&Thadden（2004）对欧洲主要国家的债券市场进行研究发现，影响债券收益率的主要因素是市场间流动性，其次，资本管制也会影响欧洲各国间债券市场联动性。Almeidaetal（1998）指出新兴经济体发行国际债券的期限结构，是在美国国债基础上加上信用息差。Schumukleretal（2004）认为一国金融市场越不发达，该国企业发行国际债券的期限越短，能够有效地利用全球金融市场有益于公司摆脱国内不发达金融市场。　　（二）国内学者的研究进展　　相比于国内学者对股票市场的深入研究，债券市场的研究还十分不足，尚处于起步阶段。已有债