东海证券新兴产业估值方法国际比较与实证研究

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1、新兴产业估值方法国际比较与实证研究鲍庆徐旸刘剑锋（东海证券研究所，上海200120）摘要：估值是定价的基础，新兴产业由于自身的特点，在估值和定价发行方面存在较大的困难。本文对新兴产业的估值与定价问题展开研究，对现在市场主流的估值方法进行了对比，结合新兴产业估值特点，在传统PEG模型基础上发展出风险调整PEG模型，也即PEGX。它比PEG指标更全面地反映新兴行业企业的成长性和风险性。文章结合国内外资本市场进行了案例分析，通过实证检验验证了模型的有效性，更适用于对我国的新兴产业进行估值。我们认为，可以通过与PE模型及其他绝对估值模型结合，使用该模型对新股上市定价的合理性进行

2、评估。由于PEGX模型更加强调新兴产业的风险性，用该模型进行定价分析时，可以有效缓解对高增长企业给予盲目的高估值定价。关键词：新兴产业；估值；风险调整PEG模型Abstract:Emergingindustryisanimportantforceinpromotingfutureeconomicdevelopment.Encouragingemergingindustryhasbecomethemajorstrategyofmostcountriesofanewroundofeconomicandtechnologydevelopmentcommandingheight

3、s.ChinahasreferencedamountofexperiencesfromhightechnologycompanieslistedonNASDAQ,bylistingexcellentcompaniestoimprovetheirfinancingchannelandinjectenergyforemergingindustry.However,accordingtothecharacteristicsofemergingindustryitself,difficultiesoccurinvaluationandpricingprocedures.Thus

4、,thedissertationconductedaresearchonthevaluationandpricingoftheemergingindustrybasedonthebackground,comparedthemethodsincurrentmainstreammarkets.ThisdissertationalsomadeimprovementsusingtraditionalPEGmodelanddesignedabetterrisk-adjustedmodelforemergingindustryinnovation.Intheend,combined

5、withChineseandforeigncapitalmarkets,twoempiricaltestshadbeencarriedouttoverifytheeffectivenessofthemodel.Keywords:EmergingIndustry,Valuation,Risk-AdjustedPEGModel作者简介：鲍庆，东海证券研究所资深研究员；徐旸，东海证券研究所研究员；刘剑锋，东海证券研究所助理研究员。中图分类号：F276.6文献标识码：A绪论新兴产业是引导未来经济社会发展的重要力量。发展新兴产业已成为世界主要国家抢占新一轮经济和科技发展制高点的重

6、大战略。《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》指出，要加快培育和发展战略性新兴产业。我国借鉴上世纪九十年代美国大量高新技术公司在纳斯达克上市引发的长期经济增长的成功经验，通过引导新兴产业的一部分优秀公司上市，扩展和完善了这些公司的融资渠道，为新兴产业的发展注入了活力。但是，新兴产业由于自身的特点，在估值和定价发行方面仍然存在一些困难。在我国中小板和创业板市场，无论是发行定价还是上市公司估值合理性方面，都有待进一步的完善。传统估值方法综述相对于传统产业，新兴产业的发展往往空间巨大，同时也存在着较大的不确定性，正是1这些不确定性导致新兴产业的企业价值评估较传统产业

7、更加困难。以下将简要介绍传统的估值方法，通过分析传统估值方法的优缺点，寻找解决新兴产业估值问题的思路。一、传统估值方法目前比较常用的估值方法主要有两类：绝对估值法和相对估值法。1、绝对估值法（1）DDM（股利贴现模型）股利贴现模型（DividendsDiscountModel），假设预期的股票价值是无限期全部股利的现值。投资者通常会预期股利的分配率和需要的股权资本收益率。基本模型如下：（=1、2、···）（1-1）式中为股票价格，为预期的每股股利，为贴现率，为持有股票的年数。（2）DCF（现金流贴现模型）现金流贴现模型（Discounte