固定收益年度策略报告：让子弹再飞一会，在拥抱趋势中警惕物极必反

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1、内容目录让子弹再飞一会：在拥抱趋势中警惕物极必反.-3-2018年市场回顾：利率强信用弱，曲线先陡后平的非典型牛市........................................-3-（1）利率债市场回顾：柳暗花明又一村............................................................................-3-（2）信用债市场回顾：违约多发，驱动利差定价趋于合理...............................................-7-2019年基本面展望：一

2、致预期下的变与不变...................................................................-10-（1）换个角度看通胀：波澜不惊的CPI..........................................................................-11-（2）制造业投资：利润压制与后地产周期下的高位回落.................................................-13-（3）从资金来源看基建投资：地方专项债供给放量或支持基建投资

3、回归7%.................-13-（4）从4个分项看19年地产投资：假如周期波动再现，地产投资又当如何？.............-17-（5）如何看待基本面对债市的影响：趋势性利多，关注“预期差”..............................-22-利率债投资策略：如果基本面保持平稳，央行数据将继续担当有效指标.........................-22-（1）债券研究框架的演变：单轮到双轮到基本面无用，寻找有波动的指标...................-22-（2）央行资金投放：方式比规模更加重要.........

4、..............................................................-24-（3）银行对实体经济信用扩张情况：对长端利率拐点具备指示作用..............................-25-（4）银行通过非银（及理财）加杠杆情况：对利差压缩速度具备指示作用...................-26-（5）从央行数据看利率策略：债牛未完，做平利差，观测拐点比判断点位更重要.........-28-信用债投资策略：与其追逐难料的宽信用，不如把握更确定的防风险底线..................

5、...-29-（1）发债主体尚未越过基本面拐点.................................................................................-29-（2）城投债风险下降，重点寻找“真城投”........................................................................-30-（3）地产债可适当下沉至中等资质.................................................................

6、................-31-（4）产业债利差与基本面较为匹配，关注到期压力........................................................-34-可转债投资策略：压制因素尚存，关注资金切换和结构性机会........................................-36-（1）2018一级市场回顾：转债扎堆发行，低迷环境中不乏有创新亮点.........................-36-（2）2018二级市场回顾：主动下修频现，债底保护明显......................

7、.......................-39-（3）2019展望：扎堆发行或再现，震荡或是二级市场主旋律........................................-42-让子弹再飞一会：在拥抱趋势中警惕物极必反2018年市场回顾：利率强信用弱，曲线先陡后平的非典型牛市回顾2018年的债券走势，在温和的通胀、平稳的地产投资增速、精准稳健的央行投放操作下，短端利率与长端利率共同向下，以国开债为跟踪指标，10Y国开债的收益率从1月的5.12逐步回落至年底的3.64，1Y国开债则从4.4下滑至2.75。虽然收益率下行幅度超过150bp，但下行

8、趋势并非是