食品饮料行业：双龙争锋，伊利蒙牛深度对比研究

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1、目录1.十余年追逐赶超，伊利蒙牛战火重燃31.1.乳品行业20年成长期，成就伊利蒙牛双子星31.2.蒙牛改革发力，拉开新一轮竞争大幕42.双雄对比，伊利目前竞争优势更足62.1.管理层对比：伊利管理层持续，薪酬及股权激励更多62.2.财务对比：伊利财务状况更优，盈利能力大幅领先72.3.营销及品牌对比：蒙牛推进多种营销模式，伊利抢占热点92.4.产品及渠道对比：伊利三大业务全面领先，蒙牛渠道控制力相对较弱103.看未来1：结构化升级抵消部分成本上涨压力，奶价上涨对乳企影响可控123.1.国内原奶供需紧张，19年奶价将温和上涨123.2.原奶价格上涨影响毛利率2%，结构化升级抵消部分

2、影响143.2.1.原奶价格温和上行，19年乳企毛利率影响约2%143.2.2.直接提价难以实现，结构化升级将弱化成本对毛利率影响154.看未来2：伊利费效比更低，主品牌高市占率下19年费用投放有望减弱174.1.本轮费用投放下，伊利费效比更低174.2.主品牌市占率较高，费用投放边际效益减弱184.2.1.常温酸奶对比：安慕希市占率大幅领先，费用投放力度有望维持或减弱194.2.2.高端白奶对比：金典稳居市场第二位，逐步缩小与特仑苏差距204.3.两公司市占率差距拉大，19年费用投放有望持平或减弱205.看未来3：以伊利蒙牛现有动作，看战略对比216.风险提示211.十余年追逐赶

3、超，伊利蒙牛战火重燃1.1.乳品行业20年成长期，成就伊利蒙牛双子星乳品行业自1998年进入成长期，目形成伊利蒙牛双龙头格局。我国乳制品行业1997年以前为起步和发展阶段，1998年开始借助利乐包利器行业迅速扩容进入高增长阶段。2008年三聚氰胺事件导致行业危机，随后政府部门颁布各种政策规范行业发展，乳制品企业不断加强奶源建设下，行业需求逐步恢复，至今行业依旧处于转型之后的成长期。图1：2004年至今乳品行业销售总额及同比变化4,00040%3,50035%3,00030%2,50025%2,00020%1,50015%1,00010%5005%00%乳品业销售总额(亿元)同比增速

4、数据来源：，Wind乳品行业双子星格局稳定，伊利蒙牛遥遥领先。目前我国乳制品行业格局相对稳定，伊利蒙牛为行业第一梯队，营收规模均达到600亿以上，远超其他乳企。市占率方面，2017年底伊利蒙牛合计占乳品行业份额的44%，行业集中度持续提升，龙头有望直接受益。图2：2017年国内主要乳企营收（亿元）图3：2018年乳品行业市场份额8007006005004003002001000伊利股份蒙牛乳业光明乳业三元股份天润乳业燕塘乳业科迪乳业伊利蒙牛23.6%光明34.1%养元智汇娃哈哈旺仔雀巢新希望22.4%1.6%三元1.6%佳宝1.7%1.9%3.5%4.2%其他2.7%2.7%数据来

5、源：，Wind数据来源：，欧睿从过往历史来看，伊利蒙牛经历了两次追赶与超越，2012年后伊利保持领先优势。2002年伊利蒙牛营收分别为40.10亿元和4.59亿元，伊利领先蒙牛近10倍。2007年蒙牛实现收入与利润均超越伊利，2008年后蒙牛收入增速放缓，净利润下滑，2012年两公司业绩再度反转，伊利营收利润均大幅超过蒙牛。截至到2017年底，伊利与蒙牛营收与归母净利润差分别约为77亿元和40亿元，伊利净利润约蒙牛的3倍。图4：2002-2017年伊利蒙牛营收变化图5：2002-2017年伊利蒙牛净利润变化80070060050040030020010002002200320042

6、005200620072008200920102011201220132014201520162017伊利营收（亿元）蒙牛营收（亿元）7060504030201002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-10-20-30伊利净利润（亿元）蒙牛净利润（亿元）数据来源：数据来源：图6：2002-2017年伊利蒙牛营收差与净利润差变化1201008060402002002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017-20-4

7、0营收：伊利-蒙牛（亿元）净利润：伊利-蒙牛（亿元）数据来源：，Wind1.1.蒙牛改革发力，拉开新一轮竞争大幕蒙牛三次换帅，卢敏放上台后推进改革，拉开新一轮竞争大幕。2009年牛根生辞去蒙牛董事长职务后，蒙牛历经元老杨文俊、中粮系孙伊萍和达能系卢敏放三次换帅。卢敏放上任后调整公司组织结构，将原来孙伊萍以产业链划分的职能事业部重新按照品类划分为常温、低温、原奶、冰品和奶粉5个事业部；同时积极推进渠道改革，将北京、上海等战略城市改为直营管理，新增销售人员以开拓新市场；另