有色金属行业小品种深度解析之锡行业研究:路漫漫其修远“锡”,上下求索

有色金属行业小品种深度解析之锡行业研究:路漫漫其修远“锡”,上下求索

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1、正文目录品种概述:寻找“同”与“不同”4核心观点:关注供应收缩下的景气提升4分析逻辑:行业供需面为锚,矿山端为供应指标4金属特点:基本金属中的“小”品种5相对规模:全球产储量相对规模较小,相对易受投机因素影响5地域分布:国内原料无法自给,较多依赖进口5下游行业:应用领域的景气度受电子电器等行业影响较大6价格复盘:18年价格波动较大,趋势尚未形成6供需分析:供需步入改善初期,行业景气度有望提升8供给:矿山端三“巨头”主导,缅甸产出有望持续下滑8缅甸:产能释放高峰已过,正在步入减产周期8印尼:锡产品出口规模较为稳定10中国:主要矿产增量来自内蒙古地区10需求:短期

2、增速有所放缓,中长期预计稳定11焊料:电子电器下游增速放缓,无铅化替代有望成趋势12化工:短期受环保影响出现下滑,中长期预计恢复13镀锡板:主要用于包装焊接,近几年需求有所下降13供需平衡:供给收缩下,19年有望出现短缺14非基本面:短期存在多方面扰动因素15库存:国内市场仍在消化过程中15冶炼:检修和环保等因素短期内影响国内产能15其他因素:进出口及贸易政策松动16相关标的:关注矿冶龙头锡业股份,有望受益涨价弹性17业务结构:锡行业龙头,华联锌铟供需主要利润17锡矿资源:地理位置优越,多种金属储量丰富17盈利:16年以来盈利逐渐改善,关注锡价盈利弹性18风险

3、提示19图表目录图表1:锡行业分析逻辑架构4图表2:基本金属全球矿储量对比(2017)5图表3:基本金属全球金属冶炼产量对比(2017)5图表4:全球锡矿储量地域分布(2017年)5图表5:国内锡冶炼原料来源结构6图表6:锡行业产业链及下游主要行业分布6图表7:LME锡价历史走势7图表8:国内锡锌价格走势对比7图表9:全球锡矿产出分布(2017)8图表10:全球精炼锡产出分布(2017)8图表11:主要锡矿产出国历年产量(金属量)8图表12:国内从缅甸进口锡矿历史数据(实物吨)9图表13:缅甸地区供应实际拆分9图表14:印尼当地ICDX精锡交易量数据10图表1

4、5:国内锡矿产量分布(2017)11图表16:内蒙古地区锡矿产能预期11图表17:全球锡消费按下游应用分布(2017)11图表18:全球锡消费按地域分布12图表19:国内集成电路产量及增速12图表20:国内彩电产量及增速12图表21:国内电冰箱产量及增速13图表22:国内空调产量及增速13图表23:国内PVC树脂材料产量及消费量13图表24:国内重点企业镀锡板销量14图表25:全球镀锡产品产量14图表26:全球锡供需平衡预测14图表27:LME交易所锡库存数据15图表28:国内上期所锡库存数据15图表29:全球锡库存总量变化15图表30:2018年国内冶炼厂停

5、减产情况汇总16图表31:国内未锻造锡产品出口量16图表32:锡业股份业务结构及18年金属产能17图表33:锡业股份营收构成(2018H)17图表34:锡业股份毛利构成(2018H)17图表35:锡业股份部分矿山信息18图表36:锡业股份历史营收与毛利率18图表37:锡业股份历史净利润水平18图表38:锡业股份19年净利润与金属价格理论弹性19品种概述:寻找“同”与“不同”核心观点:关注供应收缩下的景气提升18年锡价经历了2-3轮的小幅上涨,其后均快速回落,我们认为主要是对供需改善预期提早的反应,而实质性的改善拐点尚未到来所致。我们认为19-20年锡价有望受益

6、供应收缩,出现持续性的上涨。我们认为,缅甸矿石品位和产量双降趋势已经形成,之前地表囤积的富矿有效缓冲了缅甸锡矿产量的下降,而库存消耗有望在2019年趋于尾声。需求方面,我们认为受贸易摩擦和家电等市场增速放缓影响,短期需求增速有所回落;但在2019年需求零增长的情况下,据我们测算行业供需仍然呈现边际改善的趋势。标的方面,锡业股份是国内锡矿山和加工行业龙头,也是A股市场的稀缺标的,我们预计后续锡价有望走高,18-20年公司盈利水平或将再上层楼。作为锡行业龙头和稀缺标的,当前需重视公司的矿山资源盈利弹性,关注公司经营效率的提升。分析逻辑:行业供需面为锚,矿山端为供应

7、指标我们认为锡的价格主导因素仍然是供需均衡的变化,行业供需缺口或过剩量的边际变动将主导价格的长期走势。由于冶炼产能的扩产周期相对矿山较短,且目前国内精锡冶炼产能处于过剩状态,因此我们在分析锡金属供应端变化的时候,主要考虑矿山产出的变动影响。我们认为非基本面层面的因素也不容忽视,其中产业层面,行业库存水平变化会对供应端产生扰动,阻碍供需逻辑的传导,国内环保政策和冶炼检修等事件也会对短期的产能释放造成冲击;另一方面,作为全球流通的基本金属,锡也具备一定的金融属性,受到国际货币流动和利率水平等因素的影响。中长期来看,我们认为成本也是锡价分析体系中需要考虑的重要因素,

8、当锡价跌至行业平均成本线下的时候,部分

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