投资策略专题报告：透视美国政府部分停摆现象

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1、两党争议严重，导致财年预算延期由于白宫与国会在美墨边境墙修建拨款问题上无法弥合的矛盾，美国政府今年第三次陷入部分关门，将有约80万联邦政府雇员被迫无薪休假或无偿工作。美国政府关门的原因在于美国政治体制下对财政预算制定流程的设计：1、美国宪政体制下，国会掌控财政权和预算拨款的权力，一般以年度财政预算的形式，由国会参议院和众议院的预算委员会分别提出，并在国会两院分别通票通过后，核对一致的最终版本提交总统签署，一旦总统签署通过则立刻生效，若总统否决则打回国会重新修改。当然国会也可以以三分之二的绝对多数投票强行通过预算

2、。2、美国的财年是由前一年的10月，到第二年的9月（2019财年即2018年10月-2019年9月）。因此逻辑上说新年的财年预算早就应该在10月前通过了。但由于目前国会两党的对立立场，财年预算迟迟不能获得批准，因此进入新财年后政府的正常运转只能依靠每隔几周国会通过新的临时拨款法案。过去2个多月来，政府几次濒临关门，但每次资金缺口都依靠新的临时拨款法案获得延续。直到这次因为边境墙的问题，总统和民主党议员相持不下，才最终造成双方谈崩。图1：正常的政府财年预算制定流程数据来源：CBO，从财年预算的流程表分析可见，按照

3、正常程序，原本应该在10月之前完成的预算制定过程。但这两年（2018-2019）财年预算的制定都远远晚于正常流程，到年底了还没通过。这反映了两党在具体政策，尤其是医疗、教育、环境和公共健康开支方面的巨大分歧。分歧主要有：1）民主党偏好在社会保障、医疗、环保、教育、难民接收领域进行投入，但常常受到共和党制约；2）共和党偏好减税、削减福利、放松管制，但其削减公共医疗开支、环保费用等常受到民主党批评。1）此次政府关门的关键原因主要是特朗普希望国会拿出50亿美元左右来修筑边境墙，而民主党控制的国会给出的额度大幅低于特朗

4、普的要求。因此特朗普不惜以政府关门这种激进的方式来表达不满。表1：美国一般财年预算流程时间表截止日完成的措施2月第1个星期一总统提交预算2月15日国会预算办公室提交报告给预算委员会总统提交预算后的6周内委员会提交观点与评估给预算委员会（众议院预算委员会经常根据立法日历设定自己的日期）4月1日参议院预算委员会报告预算上的共同决议4月15日国会就共同预算决议问题完成行动（非总统签字）5月15日年度拨款法案在众议院商议6月10日众议院委员会报告上一个年度拨款法案6月15日国会完成和解立法行动（若预算决议需要）6月30

5、日众议院完成年度拨款法案行动10月1日财年开始数据来源：HouseBudgetCommittee，特朗普本人对边境墙极为重视，修建边境墙、阻止越来越多的拉美非法移民，是特朗普参加大选时的核心竞选承诺之一（特朗普的三大竞选承诺：减少逆差、海外撤军、阻止非法移民）。而特朗普本人又极为看重对选民的承诺，他在中期选举中的口号就是“Promisemade，promisekept”（说到做到）。在与民主党就修墙问题陷入僵局后，特朗普在椭圆形办公室对记者表示，他将在1月底前往德克萨斯州边境，参加筑墙项目仪式，他说“我们为资金

6、问题而斗争的同时，我们也在建筑，我希望所有500到550英里的工程都能完成，在选举日之前要么进行翻新，要么进行全新改造。”，为了实现这个目标，他不惜一切代价，甚至继续部分关闭政府，“我会继续关闭政府……直到我们有一道墙或篱笆。”不确定的关门时间、日益分裂的两党，将放大对美国经济和美股的影响关于美国政府关门对市场的影响，我们统计了从1976年以来的17次关门对标普500指数的影响，总结如下：关门时间越长，市场下跌越显著：关门时间的延长，会逐步加大对市场情绪的冲击，如果关门在5天内，市场影响很小、甚至出现回升，若政

7、府关门持续5天以上，则标普指数下跌较为明显，除了极少数例外（1978、1995），关门超过5天，下跌就超过2%，关门超过10天则多次接近下跌5%。大盘处在平稳或下跌阶段，会放大政府关门效果：政府关门效果与美股大盘趋势有较大关联。如果标普500指数处在上升阶段，那政府关门影响不大，例如上世纪80年代的里根政府时期、2013年的奥巴马政府时期，不改变上涨趋势；如果指数比较平缓或者正在下滑，则政府关门的消极影响会比较突出，例如上世纪70年代的福特、卡特政府时期政府时期，1990年代初的老布什政府时期，出现较显著的下跌

8、。发生时间越早，市场对政府关门的情绪波动越大。例如70年代每次政府关门，市场反应更强烈，越往后影响冲击渐渐减小，表明投资者已渐渐习惯这一政府操作。表2：历次美国政府关门后标普500指数的变动次数开始时间持续时间1天3天10天11976/09/3010-0.76%-1.85%-4.74%21977/09/3012-0.20%-0.20%-3.09%31977/10/318-0.82%-2