2019年年度策略：沉舟侧畔千帆过，病树前头万木春

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1、正文目录1.美元升值背景下新兴市场风险资产价格的重估61.1.2018年A股大幅下挫，小盘跌幅大于大盘61.2.A股调整并不例外，亚太股市普跌71.3.美元升值背景下，新兴市场资产价格重估81.4.去杠杆与中美贸易摩擦加深A股的跌幅和调整周期111.4.1.去杠杆下流动性收紧，债务违约与质押爆仓风险积聚111.4.2.中美贸易摩擦反复，中长期担忧压制风险偏好132.2019年经济与政策双重唱：估值先行，股票具有估值修复动力142.1.政策的逆周期调节：稳增长，降成本，提估值142.2.经济出清到经济周期的企

2、稳182.3.基于经济和政策演变的配置方向：权益的机会开始显现213.A股具备提估值的微观基础：A股底部特征明显213.1.破净率处于历史高位223.2.估值具有吸引力：底部比较和国际比较233.3.换手率处于历史低位263.4.市值分布比较来看，A股的底部特征越发明显284.理性看待商誉减值和美股调整，科创板有望提升投资者风险偏好294.1.商誉减值需警惕，但并不会大幅冲击A股盈利294.2.理性看待美股的调整：A股外部冲击被高估324.3.科创板：完善资本市场，提高创新动力，提升风险偏好335.流动性相

3、对宽松，长短期资金有望入场335.1.宏观流动性有望相对宽松，企业流动性风险缓解335.2.产业资本增强信心，外资与三路机构带来增量资金346.2019年的股市可以乐观一点：盈利探底个股行情优于指数行情396.1.盈利或探底企稳，市场底领先盈利底396.1.1.预计19年三季度A股盈利见底396.1.2.市场底大多领先盈利底406.2.市场探底过程中，个股机会优于指数机会417.关注19年景气底部反转的行业和逆周期的公用事业428.风险提示44图表目录图1：2018年A股重要指数涨跌幅6图2：2018年A股

4、中信风格涨跌幅6图3：2018年行业涨跌幅6图4：2018年申万风格涨跌幅6图5：A股和美股各指数历年年涨跌幅7图6：2018年行业涨跌幅7图7：2018年中美股市走势分化7图8：沪深300和韩国综合指数走势类似8图9：沪深300和MSCI亚太地区指数走势类似8图10：全球重要指数年初至今涨跌幅8图11：MSCI新兴市场指数权重占比（A股5%纳入因子）8图12：QFII持股市值占比8图13：沪深股通持股市值占比8图14：1990年以来两次强美元周期9图15：强美元周期下发达市场与新兴市场股市表现9图16：强

5、美元影响新兴市场资产价格机制9图17：美国十年期国债收益率10图18：美国GDP10图19：美元兑阿根廷比索汇率10图20：美元兑土耳其里拉汇率10图21：沪深300和人民币汇率走势11图22：沪深300和美元指数走势11图23：中国GDP增速降低11图24：固定资产投资增速走低11图25：中国非金融部门杠杆率12图26：世界主要国家非金融企业杠杆率12图27：中国中央政府与地方政府负债率12图28：中国表外融资占比12图29：中国M1、M2同比增速创新低12图30：中国社融增速创新低12图31：截至201

6、8/12/6信用债违约情况13图32：2018年股权质押平仓大幅升高13图33：中美贸易战重要节点与上证综指走势13图34：美日贸易摩擦过程梳理14图35：日经225走势14图36：日本经济增速大幅下滑14图37：信用利差上升后趋于平稳16图38：公共财政支出同比回升16图39：美联储2019年经济预测19图40：CME预测2019年美联储加息次数19图41：IMF对2018和2019年经济增速预测19图42：欧元2019年相对美元可能走强19图43：2019年经济何时见底需关注贸易摩擦20图44：表外能否

7、恢复是信用修复的关键渠道之一20图45：固定资产投资大概滞后社融两个季度左右20图46：表外融资规模存量20图47：资产配置上，权益市场出清，股市机会显现21图48：2019年股市具有提估值需求21图49：历史上五次市场底部各行业破净个数22图50：历史上五次市场底部各行业破净率22图51：A股市盈率23图52：A股市净率23图53：各行业PE均接近历史底部24图54：各行业PE均接近历史底部24图55：历史上五次市场底部各行业市盈率25图56：历史上五次市场底部各行业市盈率偏离中位数幅度25图57：历史上

8、五次市场底部各行业市净率26图58：历史上五次市场底部各行业市净率偏离中位数幅度26图59：全球各大股指的市盈率26图60：全球各大股指的市净率26图61：历史中上证指数换手率27图62：历史上五次市场底部27图63：历史上五次市场底部下跌个股分布比例28图64：A股历史商誉规模30图65：A股历史商誉占净资产的比例30图66：A股历史并购情况30图67：各板块商誉减值损失/归母净利润30图68：各板块商誉减值规