企业连续并购的熵变分析

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1、企业连续并购的熵变分析　　摘要上市公司不断参与并购，每年的并购交易额接近GDP的5%，所涉及的公司也是很多。这种种的现象，使并购成为学者们日益关注的理论和实践的焦点。在风起云涌的并购市场中，我们经常把并购分为横向并购，纵向并购和混合并购三种类型。不少学者都运用不同的理论对企业并购行为、并购理论、并购效用等方面进行了研究。熵理论揭示物质的发展具有不可逆性，在封闭的系统里，熵只会朝着增加的方向发展。而对于开发的企业，在熵理论的指导下，会形成一种耗散的结构。这种结构具有正反反馈的功能，使企业永远保持远离均衡的状态。在这种状态下，企业的熵会最小。　　关键词并购；

2、连续并购；横向并购；纵向并购；混合并购；熵；熵变　　一、并购动因与并购效应理论综述　　并购是兼并与收购的简称，主要起源于美国，绝大多数发生在经济处于持续高速增长的时期。自19世纪末，开始在西方主要市场经济国家兴起并购以来，已先后经历了五次大的浪潮。这些并购浪潮与西方发达国家的经济发展周期基本保持一致，是随着技术革命和技术创新的产生而发生的。每次并购浪潮都表现出与当时经济技术发展相适应的合并方式。西方经济学家曾经试图从各个角度对每次并购浪潮的动因做出解释，希望能找出一种普遍适用的理论，但至今为止，却无力对近百年来的并购风云做满意的归纳。6　　1.关于横向并

3、购和规模经济动因　　美国第一次大规模的并购浪潮产生于19世纪末20世纪初，它是随着美国国内铁路网的建成，美国成为世界上第一个统一的市场而出现的。美国国内统一市场的形成刺激了美国企业进行横向并购，以产生规模经济效用。这一阶段的并购被美国学者称为“垄断并购”。随着美国经济的工业化，许多公司通过并购占据了很大的市场份额。支持这一阶段的并购理论主要是规模经济，其目标也是达到并购双方企业经营上的协同。　　马歇尔（1981）提出大规模生产的好处，“大规模生产的主要利益是技术的经济，机械的经济和原理的经济，但最后一项与其他两项相比，正在逐渐失去重要性”。依此，马歇尔把

4、规模经济归结为两类，即内在经济和外在经济。马歇尔虽然提出了这一对经济概念，但是他把重点放在内在经济，把内在经济的形成机理描述为：如果厂商的成本曲线是向下倾斜的，且是可逆转的，那么随着产量的增加，将导致单位产品的平均成本趋于下降；随着产量的减少，平均成本又会恢复到原来的水平。这种产量增加所带来的成本节省而产生的经济效率，马歇尔称为厂商的内在经济成内在个规模经济。　　从规模经济的定义可以知道，规模经济的本质是关于成本的分析和比较。在完全竞争的市场中，企业是市场价格的接受者。由于企业利润是均衡价格P与长期平均成本LAC共同作用的结果。即：　　Q(P-LAC)6

5、　　所以，同一行业不同企业的利润差别都反映在LAC的高低上，LAC曲线是一条与一组短期平均成本SAC曲线相切的包络曲线。随着企业规模的扩大，长期平均成本曲线如果出现下降的趋势，则存在规模经济。当我们分析同一企业内多家工厂生产同一产品可以使企业享有企业规模经济的好处时，就会发现企业规模经济的原因是：（1）大规模管理的利益；（2）大规模购入的利益；（3）大量销售的利益。（4）资金的利益；（5）人员的专业化使用。　　2.纵向并购和协同效用目标　　20世纪20年代，无线电技术的应用和汽车工业的发展改变了传统的销售渠道，并且大大的节省了成本，除此之外，整个生产链条

6、中对各种部件质量要求的提高，共同引发了企业间进行纵向并购的热潮。经济学家们对这次并购做出了解释，主要观点是企业纵向联合，将行业中处于不同发展阶段的企业联合在一起可能会获得不同水平间的更有效的经营协同，因为通过纵向联合可以避免相关的联络费用和各种形式的交易成本，许多公司还利用本公司拥有的所在行业的专属管理能力，通过并购使其向被并购公司溢出，从而使并购双方企业的管理水平都得到提高，实现双方公司管理间的协同。　　经营协同效应理论认为合并生产经营活动和知识会导致成本下降，提高企业的效率。两家企业合并可以向对方提供新技术，新市场；如果不合并，两家企业就很难得到对方

7、的技术、市场，或者企业要付出很大的代价才能得到。管理协同效应理论认为如果并购企业的管理比被并购企业的管理更有效率，且在并购企业并购了被并购企业之后，被并购企业的管理效率能提高到并购企业的水平，那么，并购就产生了管理协同效应。　　3.混合并购和多样化经营动机理论6　　第三次大的并购浪潮发生于美国20世纪60年代，这次并购浪潮发生的背景是西方财务计划和管理体系及管理系理论的发展而形成的多样化经营动机理论。这一时期的理论主要以风险化解为立足点，认为管理者和其他雇员为了保持组织资本和声誉资本以及在财务和税收方面的优势，可能会寻求多样化经营。多样化经营既可以通过内

8、部发展完成，也可以通过并购活动完成。然而，在特定情况下，通过并购达到多样化经营要