中国期货场套期保值绩效实证研究

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1、中国期货市场套期保值绩效的实证研究王骏张宗成（华中科技大学经济学院，湖北武汉430074）摘要：为了研究中国期货市场的套期保值绩效，本文将利用确定套期保值比率的OLS、B-VAR、ECHM和EC-GARCH四个模型和套期保值绩效的衡量指标，对中国期货的小麦、大豆、铜和铝套期保值比率和绩效进行了实证研究。我们使用1998~2004年中国期货与现货价格的周数据来进行单位根和协整检验等计量分析。研究显示，金属期货品种的套期保值比率和绩效比农产品期货品种的套期保值比率和绩效都要高。考虑了协整关系的ECHM

2、和EC-GARCH模型的套期保值比率和绩效比没有考虑协整关系的OLS和B-VAR模型高，样本区间外的套期保值绩效优于样本区间内的绩效。本文认为采用ECMH和EC-GARCH模型进行套期保值是最佳的策略。关键词：中国期货市场；套期保值绩效；协整检验；误差修正模型作者简介：王骏,华中科技大学经济学院博士生,研究方向：期货理论与期货市场。张宗成,华中科技大学经济学院教授、博士生导师,研究方向：金融工程、国际金融。中图分类号：F830.9文献标识码：APositiveResearchonHedgingPe

3、rformanceofChineseFuturesMarket:1998~2004WANGJunZHANGZong-cheng(SchoolofEconomics,HuazhongUniversityofSciencesandTechnology,Wuhan430074)Abstract：InordertoresearchhedgingperformanceofChinesefuturesmarket,inthisarticle,wewillmakeuseofOLS,B-VAR,ECHMandEC

4、-GARCHfourhedgingmodelsandmeasurementindextoempiricallyresearchthehedgingratioandperformanceoftheChinesehardwheat,soybean,copperandaluminumfuturesmarket.Weanalyzeeconometricallyunitroot,cointegrationtestandsoonbyusingweek’sdatafrom1998to2004.Theresult

5、ssuggestthehedgingratioandperformanceofthenonferrousmetalfuturesexceedstheseofthefarmproductfutures.Whenthecointegrationrelationshipisundulyignored,ahedgerwilladoptasmallerthanoptimalfuturesposition,whichresultsinarelativelypoorhedgeperformance,thatis

6、mean,thehedgingratioandperformanceoftheECHMandEC-GARCHexceedstheseofOLSandB-VAR,out-of-samplehedgingeffectissuperiortoinner-sample’s.ThisarticlethinksitisthebeststrategytouseECHMandEC-GARCH.Keywords：ChineseFuturesMarket；HedgingPerformance；Cointegratio

7、n；ECHM引言2001年以来，中国期货市场进入稳步发展时期，2004年初，《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》出台，进一步推动了中国期货市场的发展。根据中国期货业协会的数据，2004年期货交易量呈放量增长，期货交易量达到30569.76万张，成交额达到创纪录的146935.31亿元，标志着中国期货交易进入了高速发展的新时期。见图1。7图11993年~2004年中国期货市场历年交易情况统计资料来源：中国证监会、中国期货业协会、期货日报资料，2003年及以前的统计数据来自于《199

8、5～2004年中国证券期货年鉴》，2004年数据来自郑州商品交易所研发部。期货市场的重要功能之一就是套期保值，套期保值不仅是期货市场的主要功能，也是其存在和发展的原因。因此，期货市场效率体现在套期保值方面就是套期保值的绩效问题。现阶段探讨中国期货市场的套期保值功能具有重要的意义，本文将对中国期货市场的小麦、大豆、铜和铝期货套期保值比率与绩效进行实证研究，来发现中国期货市场的套期保值效率。上世纪五十年代到本世纪初，对期货市场套期保值问题的研究主要有几个阶段，首先是Working（19