分形市场中投资策略概念体系和其研究框架

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1、分形市场中投资策略概念体系和其研究框摘要：本文通过对分形市场中的投资概念进行理解，在投资者协调和选择风险收益组合可行性分析的基础上，对投资策略的相关概念进行了厘定。在此基础上提出了分形市场中投资策略的分析框架，并对分形市场中投资策略构建方法进行了展望。关键词：投资策略概念体系分析框架分形市场一、引言证券市场存在分形现象已得到了国内外学者的广泛认可。实务中已开始利用分形现象定性的指导实际投资，并获得了可观的收益。基于分形理论对投资策略进行量化研究更是具有非同寻常的理论意义。一方面，统计套利、算法交易、资产配置等传统量化模型由于忽略了投资者行为、证券价格的长记忆性、证券收益率的“尖峰肥尾”

2、等分形特征而存在刻画不精确、忽视风险等局限。利用分形理论量化研究投资策略可对证券市场中分形现象量身度造，可充分克服传统量化投资模型的不足，从而更好地指导实际投资；另一方面,基于分形现象进行量化投资的理论研究至今仍是空白。因此，在证券市场呈分形现象的背景下，运用分形理论来构建量化投资策略可弥补此理论空白，具有较大的理论与现实意义。然而，利用证券市场的分形现象来量化研究投资策略的前提和基础是理解分形市场中投资策略的相关概念及其分析框架。目前，国内外尚无文献对其系统探讨。鉴于分形市场中投资策略的相关概念及其分析框架的重要性以及研究现状，本文将对其进行系统探讨，以期为构建分形市场中投资策略的量

3、化模型奠定基础。二、分形市场中投资策略概念体系(一)分形市场的界定1970年，Fama创造性的将有效市场假设(EfficientMarketHypothesis,EMH)归纳为公理。EMH为传统资本市场理论(CMT)奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，证券的价格代表了证券的真实价值,证券价格的变动必将遵循随机漫步(RandomWalk)；从而，寻求价格偏离内在价值的证券，以及寻找证券价格的起伏周期和预测模式必将徒劳无功。然而实证表明，证券市场的运行方式与EMH所描述的情况相差甚远，而是呈现分形特征。Peters(1994)集众人之智、采众家之长，在EMH和协同市场假设(Cohere

4、ntMarketHypothesis,CMH)的基础上，提出了著名的分形市场假说(FractalMarketHypothesis,FMH)OFMH的基本内容：市场由众多投资者组成，不同投资者的投资期限不同；市场信息对不同投资期限的投资者产生不同影响。短期投资者主要注重历史信息，基本遵循技术分析；较长期投资者更加偏重基础信息；市场稳定性主要取决于市场流动性；价格反映了短期技术分析与长期基本分析的结合；如果某项资产与经济周期循环无关，那么将不具有长期趋势。FMH是EMH的有力扩展，FMH强调信息接受程度和投资期限对投资者行为的影响。在FMH下，投资者仅是有限理性的。信息积累和信息滞后对投资

5、者的影响将造成证券价格的有偏随机游走，表现出长记忆、混沌序等分形特征。投资者的投资期限上的差异将保证市场的流动性和稳定性。在FMH下证券市场不仅仅是经济和商业形势的映射，更是投资者情绪的晴雨表。樊智、张世英（2002）基于对EMH与FMH两者联系与区别的详尽讨论下，给出了分形市场的一般性描述；分形市场是指具有正反馈机制和非线性结构特性的资本市场，其价格序列波动的表现形式为具有一定维数（Hurst指数）的分数布朗运动（FractionalBrownianMotion,FBM）O该描述切中了分形市场的反馈机制及结构特性，但稍显片面，同时过于复杂。因此，本文对分形市场作如下简单明了的定义。所

6、谓分形市场是指以FMH作为市场运行机制的市场。（二）分形市场中投资概念的理解研讨投资策略的前提和基础是理解投资。不同学者关于投资的定义说法各异。投资是指投入资金赚取更多资金；是指投入当前资金或者其他资源以期获取未来收益的行为。尽管说法各异，但对其本质特征的描述却是殊途同归。投资的本质特征就是放弃或牺牲某种现在有价值的东西，期望从未来收益中获得补偿；即期望资产增值，即追寻是投资活动的核心。基于前文对分形市场的界定，本文对投资进行结构性分解时，主要是针对分形市场中有价证券的投资。投资是一项经济活动，因此，对投资活动的主体一一投资者进行分析是至关重要的。在分形市场中，基于短期与较长期投资者对

7、信息敏感度的差异，不同类别投资者对投资策略的偏好将存在差异。较长期投资者相对于短期投资者对基础信息具有更加敏感，因此，对价值投资更具有倾向性；而短期投资者相对于较长期投资者更注重历史信息，因此，对基于技术分析的投资策略更具有倾向性。同时，由于同一投资者也难保持其投资期限时间一致，因此，同一投资者也难保持其投资策略偏好的恒常性。在分形市场中，千差万别的投资者驱动着证券市场的流动，支撑着证券市场的稳定；形形色色的投资者形成行影无踪、变化无常的市场动