价值投资的“进化”及案例分析

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1、价值投资的“进化乃及案例分析价值投资，这门课是当时LBS唯一一门需要重新申请的课。大概全校几千人一个学期只冇20个人可以上，当时我费了很人的努力拿到这门课。我开始也不理解为什么这门课竞争这么激烈，后來我通过这门课选到一个股票，让我赚回了自己的学费，同时教授也给我推荐了现在这份工作，那个时候我才理解到为什么当时竞争这么激烈。Valueinvesting就是一门教人怎么赚钱的课，在哥伦比亚商学院也廿这门课，因为哥伦比亚商学院是价值投资的发源地。这门课上，教授开场会给人家讲一段话，我在这里跟大家分享一下。

2、他说「我不认为这门课能交给你的技能是非常宝贵的，并不是说你不能用我教给你的东四赚钱，而是因为世界上有很多其他更有意义的事情值得你去做。在我认为投资者的社会价值和赌马的人是差不多的，虽然在这个学期里我教你的是如何赚钱，但是它的社会价值很有限，所以如果你们跟随我的建议赚到了钱，我希望你们能够以某种形式回馈社会。如果今天大家因为听了我的东西赚到了学费，我也希望大家可以以各种的方式回馈社会，比如请我吃顿饭。”其实价值投资这个概念提出来人概冇90年了，当一个策略被人多数人都知道它就可能失效,但是从很多学术的研

3、究来看，它到冃前为止一直有效。基本上每一个十年，不管你用哪一个价值指标，都是低估值的股票长期可以战胜市场。大家可以看一下在1990年和2000年的阶级，1990年后期是美国的高科技泡沫，很多所谓的成长股和高科技的股票飞涨，价值股-首不动，但是从2000年到2003年中因为高科技泡沫的破灭，很多所谓的高成长股都出现了人幅的下跌，在那三年中价值投资者人幅的跑赢市场。JoelGreenblatt有句话是我一直非常喜欢的，它解释了为什么价值投资者理念被那么多人所知以后，述可以继续冇效。他说：“价值投资不是总

4、是有效的，但这恰恰是为什么价值投资在长期可以仃效！”其实在我看来价值投资的本质是反人性的，因为你经常会有孤独、远离人群，因为它会耍求你在大家都贪婪的时候，你要恐惧，而在大家都恐惧的时候，你要贪婪，经常会有周围人都在赚快钱的时候，而你却因为坚守你的原则、价值投资理念而无法跟大家同步的赚钱。价值投资者从长期來看是一个知易行难的过程。刚才提到在高科技泡沫的时候，可以说是价值投资者最艰难的时候。巴菲特在99年的时候冋报只冇0.5%,当时巴伦周刊专门有一篇封面的报告，他的题FI就叫巴菲特你怎么了？同时当时最有

5、名的老虎基金的朱利安•罗伯逊也在高科技泡沫之前，因为压力被迫的清盘，所以价值投资长期来看是一个知易行难的过程。接下来就讲一讲大家对于价值投资几个典型的误解，首先我想讲一讲我理解的价值投资，其实我觉得价值投资的理念就两句话，-个是买股票就是买公司，他的意思是你买入了股票就买入了生意的一部分，不管它在哪里上市，它是不是上市公司都没冇关系，因为你买入的只是一个牛•意。我认为价值投资就是做牛意，因为当你真止做生意的时候，你绝对不会碰你不懂的东西，你一定会去考察你的上下游、竞争对手，考察这个行业，而不会道听途

6、说知道消息而马上做生意。我觉得价值投资就是大幅的低于内在价值的价格买入，并在股价接近内在价值的时候卖出。意思就是你以40块钱的价格买入100块钱的东西。你买入的吋候你的盈利空间或者你安全的边际就冇60块钱，因为价值是非常不确定的东西，我们无法估算出它的准确价格,可能它是80块钱，也可能是120块钱，但是当你付出的价格和价值相差度非常大的时候，哪怕你会犯错，你也不会亏到本金。我记得我们第一次去见巴菲特的时候，他当时有一个很有意思的比喻，当这个屋子里面突然走过来-个大胖子，你不知道他是300斤，还是40

7、0斤，但是你却很肯定的说他很胖，其实他的意思是不管这个价值是多少，你只要知道现在在40这个价格是不合理的，那你就可以买入。如杲当时你看到一个胖子，你不知道他是300斤，还是400斤，但是这个时候冇一个人跟你打赌说这个人只冇100斤，你跟他打赌，那你胜的概率是非常大的。下面可能是大家对价值投资的误解之就是认为价值投资必须长期持有。实际上长期持冇不一定是价值投资，而短期持冇并不一定不是价值投资。国内一个比较高调的私募基金，叫东方港湾，他的经纪人叫但斌。管理了一个组合，他的组合在07年的2月28号成立，现

8、在已经经历了7年多，现在回报只有20%多。他的理念是要穿越牛熊，他自己写了一本书叫《时间的玫瑰》，他说价值投资就是长期持有，穿越整个经济周期。大家可以看到他实际的回报，七年只有20%多，但是当时在07年的时候很快的赚到了一倍，相信真正的价值投资者应该都会在那个时候做。再说说可口町乐的长期走势，这是巴菲特比较经典的投资。巴菲特在88年的时候买入可口可乐，人概10年他就赚了6倍。但是人家可以看到在98年的时候，可口可乐最高点的时候静态的估值己经达到57倍了。巴菲特并没有选