股权激励对公司价值影响及其原因研究综述

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1、股权激励对公司价值影响及其原因研究综述摘要：将近年来国内外学者对股权激励的相关研究进行归纳整理。按照股权激励的相关机制，将这些研究划分至三个主要方面：首先，沿着利益趋同假说和壕沟效应假说两条主线，讨论了股权激励对公司价值的影响；其次，就股权激励与盈余管理、择时效应和投融资这3个热点视角，论述了股权激励对高层管理者行为决策的影响；最后，从大股东控制权和国有非国有控股等方面分析了股权激励中股东对管理者的约束。关键词：股权激励；公司价值；股权激励效应；盈余管理;择时问题中图分类号：F83文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki

2、.1672-3198.2016.16.0441引言公司经营过程中，委托代理问题(Jenson,1976)是一个核心问题。由于公司管理者和所有者信息不对称，并且所有权和控制权相分离，公司管理者有谋利的动机，因此如何使公司管理者的利益与公司所有者的利益保持一致，一直是学术界关注的焦点。从最初管理者通过赠与员工福利以达到加快目标完成速度和优化目标完成质量的目的，到现在采用多种激励手段促进公司发展，激励措施的设计经历了复杂的变迁。高力度的激励措施成本较高，而低水平的激励措施又不一定达到预期的效果，这要求企业所有者在进行激励措施设计时必须具有

3、很高的量化水平。然而在实践中，由于人的差异性、经济环境等因素影响，理论上的量化设计较难实现。股权激励制度作为解决股权激励量化设计的途径之一，将公司股票及权益授予管理者，使其以股东的身份参与决策，将传统薪资型激励方案设计中需要考虑的外生影响因素变为内生变量，使管理者的效用函数与公司的利益函数一致。因此，股权激励对公司经营至关重要。外就股权激励问题的研究始于20世纪中期，Jensen和Meckling（1976）最先对此进行研究，我国研究起步较晚，冯金华（1997）较早引入欧美股票期权的概念及相应激励措施。2006年1月1日我国证监会颁

4、布实施《上市公司股权激励管理办法（试行）》，这是股权激励制度正式引入我国市场的标志，至今已有800余家上市公司先后推出了股权激励方案。股权激励会对公司价值产生什么影响？高管对股权激励会做如何反应？股权激励中股东对管理者的约束是否有效？文章就这些问题展开了说明。本文将近来股权激励的相关研究进行了归纳整理，主要分为三个部分（如图1）。首先，文章总结了股权激励对公司价值的影响（图1中①），长期表现受利益趋同假说、壕沟效应假说影响，短期是对公司股价的影响。其次，文章陈述了股权激励对高管行为的影响(图1中②)，本文从股权激励对高层管理者的盈余

5、管理、择时行为和投融资问题展开。最后，文章讨论股东对激励对象的约束问题(图1中③)。2.1股权激励对公司价值的影响股权激励对公司价值长期影响，是股权激励中研究最久、成果最丰富的主题，此类研究主要建立在利益趋同假说和壕沟效应假说上。2.1.1股权激励对公司价值长期影响-利益趋同假说利益趋同假说首先由Jenson和Meckling(1976)提出，认为管理者拥有剩余索有权会使其效用函数与股东的效用函数趋于一致，管理层持股比例上升，委托代理成本将降低，公司绩效会改善。Leland和Pyle(1977)构建了考虑信息不对称和道德风险的资本结

6、构模型，发现公司价值随着管理者持股增加而提高。Murghy和Jessen(1990)研究股权激励和公司绩效的关系后发现，股权激励比现金激励对高管有更好激励效果。Mehran(1995)以公司托宾Q值和ROA为其业绩度量指标进行分析，发现权益薪酬占比和管理层持股比例均与公司绩效正相关。Ofek和Yermack(2000)发现股权激励对前期持股数相对较少的高管,具有更明显的激励作用。DavidAboody等(2010)发现经过股票期权价格重置的公司比其它公司有更高的营业收入和现金流量，股权激励可以提高公司绩效。Adel和Amira(20

7、15)研究了股权激励对公司经营状况和公司现金流的影响，发现他们显著正相关。在国内的研究中，周建波等(2003)认为经营者持股数量与公司业绩正相关。胡阳(2006)发现股权激励与股票报酬率正相关，且股权激励对成长性高的公司激励效果更佳。李斌等(2009)结合激励约束模型，发现国内民营上市公司对管理者的股权激励有效，但激励强度有限。卢闯等(2015)发现实施股权激励的公司投资增长显著高于未实施的公司。基于利益趋同假说，国内外学者基本肯定股权激励措施对公司价值的长期影响，管理层的高持股比例、股权激励的形式、高权益薪酬占比、激励股权的增量和

8、提高管理层薪酬水平都对公司价值提升有促进作用o2.1.2股权激励对公司价值长期影响-壕沟效应假说壕沟效应假说由Fama和Jenson(1983)提出，该假说认为当管理者持有大量股票时，对公司的控制力变强，受到的监督和约束变弱，有动机利