2019投资指引：至暗已过，黎明渐至~年底三大会议干货解读

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1、TOCo"1-2"hzu目录一、卷首语：“拐点”的渐近与市场走势的反差4二、短期市场的“预期差”：弱于“强刺激”，但强于“硬着陆”4三、中长期市场：至暗已过，黎明渐至4（一）风险偏好：三大关键因素“至暗时刻”已过4（二）流动性：金融开放领航“新改革”，打通“资金入市”通路5四、三大会议中的投资指引6（一）更加宽松的货币政策为资本市场带来“源头活水”6（二）财政“加力提效”，关注“稳增长”主力基建及区域主题的投资机会6（三）高质量发展：首次明确的5G、工业互联网等逆周期成长有望估值提升6（四）国企改

2、革：关注优先落地的行业机会6（五）两大主题“最强音”：下半年建国70周年-核心军工、上半年一带一路高峰论坛-大基建7五、投资建议：至暗已过，黎明渐至，布局A股中期拐点渐近下的“新改革六朵金花”7六、三大会议详细历史对比表8七、风险提示11图表目录图表12013-2018年中央经济工作主要内容梳理8图表22018年以来历次政治局会议释放政策信号边际变化10图表3改革开放二十、三十、四十周年大会内容梳理11一、卷首语：“拐点”的渐近与市场走势的反差“年年月月花相似，岁岁年年人不同”。临近岁末，政策进入密集窗口

3、期，从上周12月13日的年底中央政治局会议，到周中12月18日改革开放四十周年会议以及12月19日至21日，举行的2019年中央经济工作会议。在宏观经济下行压力逐步显现，“世界面临百年未有之大变局”以及“未来甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪”之下，此次年底三大会议上承G20中美元首会晤，下启2019年中央委员会全体会议、两会等，不仅是对明年整体经济工作做出顶层设计的部署，更在一定程度上，决定了未来数年中国道路与发展的方向选择，可谓不折不扣的重要“拐点”。而另一方面，从市场走势看，自上周四（12月14日）以来，

4、受外围市场急跌及对未来不确定性的担忧，市场开启了新一轮探底过程，上证50、中小板指均创出新低。如何看待本次年底三会的意义与市场预期的差异？在短期情绪不确定性逐步消退后，三大会议对中长期的意义何在？在悲观之中，A股的中长期“拐点”是否已经临近？哪些板块或将受到明年政策的重点“加持”？我们将着重回答这几个问题。二、短期市场的“预期差”：弱于“强刺激”，但强于“硬着陆”市场的“预期差”——先前“强刺激猜想”被证伪，经济探底过程或长于市场预期。市场指数，特别是上证50指数，短期下跌的重要原因在于此前市场重要预期在

5、于“参考历史规律，明年上半年在经济下行压力逐步显现之下，房地产需求侧全面放松，供给侧改革与去杠杆淡化”，而这一假设也是市场此前一致预期“明年年中社融等经济前瞻指标见底回升”的前提。而本次三大会议对于经济发展核心着眼点在于“高质量发展”，对于房地产调控仍高度强调“构建房地产市场健康发展长效机制，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位”，对于去杠杆，中央经济工作会议强调“要坚持结构性去杠杆的基本思路，防范金融市场异常波动和共振，稳妥处理地方政府债务风险，做到坚定、可控、有序、适度”，即“温和去杠杆”。对于供给侧

6、改革，政治局会议强调“要继续打好三大攻坚战”，中央经济工作会议进一步明确“加快处置‘僵尸企业’，推动更多产能过剩行业加快出清”。这表明中央对于经济政策整体保持定力，重启地产及需求“强刺激”被证伪，这使得经济整体未来筑底的过程和时间或长于根据以往规律的外推。同时，减税具体额度和重大实质性改革开放措施的尚未公布，也增加了部分投资者的不确定性，上述原因或构成了市场近期调整的“预期差”。三、中长期市场：至暗已过，黎明渐至（一）风险偏好：三大关键因素“至暗时刻”已过但中长期看，最坏的“至暗时刻”或已过去，迎接市场风

7、险偏好触底回升黎明。但也要看到，今年以来市场估值与风险偏好不断创出新低的背后是市场对于三大因素恶化的担忧，即：经济是否“硬着陆”、中美关系与对外开放、新一轮改革开放路径选择。而G20中美元首会晤及年底的三大会议使得上述三大因素“最坏预期”的“至暗时刻”或已过去：1)相对被金融稳定委员会所辟谣的“传言”，政治局会议首提“忧患意识”，改革开放四十周年会议上首提“难以想象的惊涛骇浪”，中央经济工作会议上首提“百年未有之大变局”，均表明中央对于19年严峻的经济压力是有清醒的认知的。特别是，中央经济工作会议对于10

8、年以来第一次强调“强化逆周期调节”，13年以来首提“稳定总需求”，房地产虽然仍“房住不炒”，但首次强调“因城施策、分类指导”，实质上避免了经济“硬着陆”的可能。2)而庆祝改革开放40周年大会上，中央对于“文化大革命”“十年内乱”的明确定义，对于“改革开放是我们党的一次伟大觉醒”以及中央经济工作会议上“坚决破除民营企业发展障碍”和“保护民营企业家人身安全和财产安全”，对于政府对资源配置中的作用，强调“大幅减少政府对资源的直接配置