货币政策的简单回顾与分析

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1、目录前言31、中国货币政策发展历程31.1货币政策框架解析31.1.1货币政策目标31.1.2货币政策工具41.1.3货币政策传导机制61.2货币政策调控主要阶段回顾92、对现有货币政策框架的分析112.1数量型调控向价格型调控有所加快112.2利率走廊的建设122.3创新完善货币政策工具，疏通利率传导渠道153、结论17图表目录：图1：公开市场操作的发展历史5图2：我国法定存款准备金率走势6图3：改革开放至2005年我国汇率制度的演进历程8图4：我国货币政策调控的主要阶段10图5：2015年以来央行构建利率走廊情况12图

2、6：资金面波动加剧时期SLF会发挥作用14图7：公开市场主要以7天逆回购为主15图8：多种货币政策工具运用的路径16表1：我国利率市场化主要进程7表2：本次易纲行长讲话部分观点11表3：2017年以来利率走廊变动幅度一览13表4：2013年以来央行货币政策工具的发展16前言12月13日，央行行长易纲出席“新浪·长安讲坛”，并在会上发表了题为《中国货币政策框架：支持实体经济，处理好内部均衡和外部均衡的平衡》的演讲，其中对于中国货币政策框架、经济运行态势以及融资支持“三支箭”等热点问题均有细致的分析。在回顾我国货币政策发展历程

3、基础上，我们深入解读了易纲行长讲话，以期对当前货币政策框架形成新的认识。1、中国货币政策发展历程1.1货币政策框架解析货币政策是指中央银行为实现特定的经济目标而采用的各种调控货币信贷及利率等变量的方针和措施的总称，完整的货币政策框架一般包括货币政策目标、货币政策工具和货币政策传导机制三大部分。1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使中央银行职能，从那时起，我国才开始了运用货币政策调控宏观经济。2003年3月，银监会正式成立，宣告央行的银行监管职能和货币政策职能开始分离。在这一历史演变中，我国货币政策的目标和工具都发生

4、了明显变化。1.1.1货币政策目标货币政策目标包括最终目标和中间目标。最终目标是指货币政策所要达到的宏观调控目标；中间目标是指为实现最终目标而选择的可调节变量，中间目标又分为中介目标和操作指标，中介目标是中央银行用以观察最终目标可实现程度并加以调控的指标，操作指标是中央银行为实现中介目标而进行操作的指标。在不同的经济体制和不同的经济发展阶段中，货币政策的目标会存在差别。我国在发展社会主义市场经济的过程中，货币政策的最终目标和中介目标也随着经济体制、金融体制改革的进展以及经济金融形势的变化而相应做出调整和转变。我国在上世纪8

5、0年代中期之前，国内尚无货币政策目标之说。1986年通过的《中华人民共和国银行管理条例》首次将金融机构的任务界定为“发展经济、稳定货币、提高社会经济效益”，后续逐渐演变为“稳定货币、发展经济”的双重货币政策目标。1993年12月《国务院关于金融体制改革的决定》提出，中国货币政策的最终目标是“保持货币的稳定，并以此促进经济增长”。到1995年《中国人民银行法》出台，其中第三条明确规定了“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。至此，中国的货币政策目标从双重转为单一。随后在2003年党的十六届三中全会上，进一步

6、明确了货币政策目标是“稳定币值、保持总量平衡、维护金融稳定、防范系统性风险”，币值的稳定是首要取向。而中介目标在上世纪90年代中期以前，一直是信贷总量和现金发行量，直到1996年，央行正式将货币供应量作为中介目标，开始公布M0、M1和M2三个层次的货币供应量指标。1.1.1货币政策工具西方经济学认为，央行货币政策工具的“三大法宝”是公开市场操作、存款准备金率和再贴现政策。1993年以前中国的货币政策操作主要使用直接控制工具，采取以信贷规模手段为主的直接控制方式，即主要依据对专业银行信贷规模和现金投放的指令性控制，辅之以利率

7、调整和存款准备金调整等手段。这种形式的最大弊端在于央行通过贷款规模对货币供应量的控制能力偏弱，无法达成稳定货币的目标。从1994年开始，我国对货币政策工具进行了改革，逐步从直接操作工具转变为间接操作工具，《中国人民银行法》以法律形式确定了货币政策工具为存款准备金、再贴现、公开市场业务、中央银行基准利率和中央银行贷款5种。公开市场操作是指中央银行通过在公开市场上买入或者卖出有价证券，吞吐基础货币，调节货币供应量的活动。央行可以主动通过经常的、连续的公开市场操作对银行体系流动性进行预调和微调。我们将公开市场操作历史划分为四个阶

8、段，即1996-1997年的起步阶段，1998-2002年的初步发展阶段，2003-2009年的进一步发展阶段以及2010年至今的基本成熟阶段。1996年4月，央行开始试办债券公开市场业务，以财政部当年发行的短期国债为交易工具，进行7天、14天和21天3个期限品种的回购交易，当年共进行26次，成交总额2