汽车行业定期策略：逆小局，顺大势

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1、内容目录12018年市场表现：销量业绩双杀，估值处于历史底部41.1行业表现：汽车销售遭遇寒冬，或迎来十五年来年增速首次下降41.1.1分用途车型销量：乘用车销量疲软，商用车强周期已过51.1.2库存水平：经销商库存处于高位，短期去化压力较大61.2市场行情：连续第三年同比下跌，概念股表现活跃71.2.1申万汽车指数：震荡下行，落后上证指数71.2.2子板块及个股表现：次新、重组概念成仅有上涨特征91.2.3行业估值：位于本轮周期底部区域102板块公司业绩：受上游成本挤压，利润下滑122.1营收及增速、利润及增速：抗周期零部件板块表现较好122.2毛利

2、率、净利率及费用率：减税对冲生产成本增加132.3ROE及资本开支：双下降表明行业下行周期短期难以结束1432019年趋势研判：短期下滑，中期企稳增长，行业未至天花板163.1小局：短期市场仍处于下行周期163.2大势：国内汽车销量仍远未达到上限1842019年投资逻辑：逆小局，顺大势，紧跟行业发展主逻辑214.1投资逻辑之一：跟紧崛起自主龙头品牌214.2投资逻辑之二：布局需求驱动的新能源汽车235行业评级和重点关注公司265.1行业评级：同步大市265.2重点关注公司265.2.1银轮股份（002126）：关注乘用车、新能源车对业绩贡献265.2.

3、2精锻科技（300258）：下游需求增加叠加产能释放275.2.3拓普集团（601689）：客户优质，产品线完备285.2.4比亚迪（002594）：内外兼修，厚积薄发286风险提示29图表目录图1：2017-2018年11月汽车月产量及同比增长率4图2：2017-2018年11月汽车月销量及同比增长率4图3：2004-2018年11月汽车销量累计同比增长4图4：2017年1月-2018年11月乘用车、商用车产量及同比增速5图5：2017年1月-2018年10月客车、货车产量及同比增速6图6：基建投入对货车销售拉动正逐步减弱6图7：新能源客车销量占比超

4、过10%6图8：2013年至今季度汽车（整车厂）库存较年初增长率7图9：2013年至今汽车经销商库存指数7图10：2013年至今汽车经销商库存预警指数7图11：申万汽车及全市场主要指数2018年走势8图12：申万汽车板块行业涨幅（总市值加权平均）排名第238图13：2000-2018年（年初至12月10日）申万汽车指数年度涨跌幅9图14：申万汽车二级子行业板块涨跌幅（总市值加权平均，截止2018年12月10日）9图15：申万汽车行业及主要指数PE估值（TTM）10图16：申万汽车行业及主要指数PB估值（LF）11图17：申万汽车二级子行业整车、汽车零部

5、件行业PE估值（TTM）11图18：2003年至今汽车销量增速与行业ROE关系12图19：2010-2018年前三季度汽车行业营收及增速12图20：2010-2018年前三季度汽车行业利润及增速12图21：2012-2018年前三季度子板块营收增速13图22：2012-2018年前三季度子板块利润增速13图23：2018年底钢铁板材价格已出现下降13图24：申万汽车板块销售毛利率、净利率和期间费用率14图25：申万汽车二级子板块销售毛利率14图26：申万汽车二级子板块销售净利率14图27：2014-2018年前三季度汽车行业各版块净资产收益率15图28

6、：汽车整车行业固定资产周转率及资产负债率15图29：汽车零部件行业固定资产周转率及资产负债率15图30：2014-2018Q3汽车行业固定资产投入16图31：2013-2018年H1城乡居民储蓄存款余额变化17图32：2014年至今全国居民人均可支配收入同比增长17图33：2014年至今个人住房贷款增量17图34：2016年世界各国汽车千人保有量18图35：2004-2017年全国各省份汽车千人保有量19图36：2017年全球主要发达国家及中国人均GDP（美元）19图37：全球发展中国家及发达国家2006-2017年的平均换车周期（年）20图38：20

7、13-2017年我国汽车保有量及年报废率20图39：2018-2045年中低速增长期我国汽车年销量及保有量预测21图40：中国汽车品牌多而不强22图41：2015年至今的国内主要主机厂销量占比23图42：2017年至今新能源汽车月产销同比增长24图43：2015-2018年各主要限牌城市汽车摇号中签率25表1：2018年汽车板块上涨个股特征及涨幅（截止2018年12月10日）10表2：2013-2017年以家庭为单位收入购车时间（时间=平均车价14万元/年户均可支配收入）16表3：中国各省2017年GDP及居民收入19表4：我国汽车主要品牌市占率（国内

8、汽车销量占比，基数以2017年销量2888万辆记）......................