2019投资展望：政策维稳衰退期，动态配置质量和价值

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1、正文目录正文目录2图表目录3全球经济趋缓，美元加息审慎5全球经济活动趋缓6美国经济增长触顶回落7欧元区风险再度上升9美联储加息步伐放缓10聚焦内部经济，积极适度维稳13制造业压力再度浮现13终端消费规模增长趋缓15贸易战负面影响将逐步显现17宏观政策加力提效，适时适度松绑地产20围绕价值和质量，择时动态配置23利率期限结构预示股票市场调整23超配新兴市场的时机仍需观察24恒指2019年估值中枢在27500点26超配保险、房地产和日常消费26风险因素分析30公司及行业评级定义31重要声明32图表目录图表1：全球货物和服务贸易实际增长放缓5图表2：全球贸易实际增长放缓5图表

2、3：主要经济体宏观指标展望5图表4：全球制造业扩张趋缓6图表5：全球经济活动领先指标收缩6图表6：主要经济体PMI指数先后出现下跌6图表7：美国经济产出缺口在2019年转正7图表8：美国经济呈现过热迹象7图表9：美国高收益企业债利差迅速攀升7图表10：美国企业融资成本持续上升7图表11：充分就业红利转为成本负担8图表12：基础货币持续且明显收缩8图表13：美国企业部门杠杆率再度创造历史高位8图表14：美国主要经济金融指标展望9图表15：欧元区投资信心指数转为负值9图表16：欧元区名义增长放缓10图表17：欧元区信贷活动并未修复10图表18：市场预期2019年12月目标利

3、率维持在250BPS的概率达到50.3%10图表19：FOMC中值、衍生品内涵概率分别预示2019年加息2次、0次11图表20：美元指数与美国在全球的经济地位相关11图表21：美元指数的经典周期12图表22：CPI、PPI、PPIRM运行显示工业部门通缩压力浮现13图表23：产能利用率进入下行期14图表24：制造业产成品周转明显放缓14图表25：制造业应收回收放缓14图表26：工业企业主营业务收入同比下降14图表27：工业企业利润同比下降14图表28：社消零售持续放缓15图表29：城镇居民可支配收入增长放缓15图表30：居民部门贷存比持续上升15图表31：中国各部门杠杆

4、率16图表32：网上消费高速增长，占比持续提升16图表33：网上消费产品类别16图表34：中国贸易净顺差同比缩窄17图表35：美国对中国逆差按月扩大17图表36：中国对美国净顺差扩张17图表37：美国从中国单月进口在9月上升18图表38：美国从中国进口货值累计增长放缓18图表39：中国商品占美国全球进口比率18图表40：美国从中国单月进口在9月上升18图表41：美国对中国大豆出口几乎停顿19图表42：美国每月对中国大豆出口金额几乎归零19图表43：长端无风险利率下行，期限息差上升20图表44：年末基础货币规模基本持平20图表45：一般贷款利率仍趋于上升20图表46：中国

5、人民银行主要依靠借贷便利调节基础货币21图表47：中国主要经济指标前瞻21图表48：全球制造业扩张趋缓23图表49：全球经济活动趋缓23图表50：美国国债长短期息差（10–2Y）与标普年度变化率23图表51：全球经济复苏及繁荣期更有利于新兴市场（19）24图表52：超配新兴市场的时机仍需观察24图表53：新兴市场相对发达市场的估值折价长期存在25图表54：中国离在岸股票市场估值趋近25图表55：恒生指数即日市盈率（含预期）10年数据26图表56：恒生指数即日市盈率（含预期）5年数据26图表57：能源行业即日市净率（含预期）26图表58：原材料行业即日市净率（含预期）26

6、图表59：房地产行业即日市净率（含预期）27图表60：保险H股行业即日市净率（含预期）27图表61：保费收入年内累计同比27图表62：保险公司总投资收益率2018年明显下降27图表63：行业配置及组合推荐28全球经济趋缓，美元加息审慎按国际货币基金组织（IMF）数据，2018年全球经济名义总量约为84.8万亿美元，较2017年同比增速约为5.98%。其中，美国、欧元区、中国和日本经济的占比分别为24.2%、16.2%、15.9%和6.0%，四个主要经济体的世界总产值的贡献为62.2%，较2017年上升约1个百分点。图表1：全球货物和服务贸易实际增长放缓图表2：全球贸易实

7、际增长放缓货物和服务贸易实际增长率:全球5.04.164.184.004.073.853.873.763.603.182.922.284.54.03.53.02.5全球贸易实际增长率5.04.54.03.53.02.5%4.404.304.304.203.994.003.383.10201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2.0201320142015201620172018E2019E2020E2.0来源：IMF、中泰国际研究部来源：世界银行、中泰国际研究部展望20