炉料商品阶段调整后仍由限产驱动

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1、中国期货市场投资策略报告炉料商品阶段调整后市仍由限产驱动黑色产业链内容提要：u炉料和成材的双双补涨使得吨钢利润在7、8月份始终维持在1000元/吨的高位，粗钢产量仍维持8000万吨之上的高位，并刷新单月产量记录。若后续环保限产增多，粗钢产量仍将受到显著的制约，2017年冬季的数据就是实证。2018年采暖季限产政策预期涉及范围更广、时间跨度更长、影响钢铁产能更多，环保限产影响下的供给仍是黑色系价格的主导因素。u冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率将继续下降，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限

2、产力度更大一些；对于焦煤也是如此。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的比值在8月末一度高达2：1，远高于正常时期1.4:1的比值，存在均值回归的需求，因此短线可尝试空焦炭多焦煤的套利。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。u策略：黑色系在四季度将迎来采暖季限产，焦炭仍然为后市主要偏多的品种，8月末随着技术三浪延长浪的完结，焦炭存有较强的技术调整需求，焦炭1901合约则看向2200元/吨一线，操作上以调整到位后结合实际限产消息，布局逢低买入为主。尝试买焦煤空焦炭的套利。铁矿虽供给充足、需求恐降，

3、但高品位矿石有望在限产期获钢厂追捧，同时进口铁矿石成本高企，期现倒挂对跌势形成限制，具有布局远月长线多单的价值。u风险点：中美贸易战升级、基建投资未能好转、环保限产利好提前兑现等。新纪元期货1队石磊程伟宏观：国内经济稍显压力基建或将企稳回升8月份宏观经济数据涨跌互现。制造业稳步增长，PMI连续24个月保持在枯荣分水岭之上，但近3个月稍显1111投资有风险理财请匹配中国期货市场投资策略报告回落之势，分项数据也不甚乐观，新订单指数较6月有所下滑，进、出口订单指数的增速受贸易战拖累均跌破枯荣分水岭；居民消费价格指数同比涨幅扩大，工业者出场价格指数同比涨幅略有回落；固定资产投资增速持续小幅下

4、滑，其中房地产投资增速维持高位，基建投资增速回落则较为显著。经济形势稍显压力，7月23日的国常会释放“积极财政政策要更加积极，稳健的货币政策要松紧适度“的言论，政策边际有所放松。万亿地方专项债将在未来几个月集中发行，下半年基建投资企稳回升的可能性较大，将对风险偏好形成支撑。国际市场方面，中美贸易战仍将对市场后期带来不确定性。第一部分炉料系商品供给表现分化冬季环保限产从严的预期不改，对于焦炭而言，焦化企业开工率仍有下降空间，焦炭产量有望进一步缩减，同时钢厂高炉开工率也将回落，拖累焦炭消费，因此焦炭价格的表现取决于供给端和需求端谁的限产力度更大一些。同时值得注意的是，期货盘面焦炭与焦煤的

5、比值在8月末一度高达2：1，截至9月11日焦炭与焦煤比值已经小幅回落至1.78:1，仍然远高于正常时期1.4:1的比值，存在均值回归的需求，套利方面可尝试空焦炭多焦煤的策略。铁矿石的供给端有小幅收缩迹象，同时人民币贬值相应地铁矿石进口成本上升，将挽救铁矿石摆脱低位区间，自底部抬升并运行进入另一个台阶。图1.盘面焦化毛利润估算（元/吨）图2.焦炭与焦煤比值资料来源：WIND新纪元期货研究所资料来源：WIND新纪元期货研究所一、采暖季限产在即，焦炭供给仍有收缩空间黑色系整体供需格局在5月逐渐改善，供需两旺使得吨钢利润高企，钢厂逐渐对于焦炭价格作出让步，焦炭现货价格在5月-6月期间陆续八轮

6、调涨，累计涨幅超过650元/吨，七月遭遇四轮累计350元/吨左右的下调，八月又快速上调六轮价格，累计涨幅再次高达650元/吨，推升焦炭现货价格达到2500-2600元/吨，焦化企业利润得到良好修复，自三月下旬开始，盘面焦化毛利润（粗略估算）自零点快速回升，至8月17日冲高至880元/吨，焦炭与焦煤的比值也从1.4:1的正常水平飙升至2.0:1，存在巨大的做空焦化利润即做空煤焦比的套利机会。8月中旬开始焦炭期货价格领衔现货展开调整，近一个月的时间回撤近17%，焦煤价格自1200点止跌反弹，焦化毛利润截至9月11日已经回落至476元/吨，煤焦比也小幅下降至1.78:1。1111投资有风险

7、理财请匹配中国期货市场投资策略报告由于利润创历史新高，焦化企业开工热情高涨，但同时受环保因素的制约，焦化企业开工率今年以来基本维持在75-80%。截至9月7日当周，产能<100万吨的小型焦化企业开工率报为75.93%；产能在100万吨-200万吨的中型焦化企业开工率报于76.57%；产能>200万吨的大型焦化企业开工率报于75.48%，受7、8月环保督查以及秋冬季大气污染防治计划的影响，开工率整体水平自8月以来小幅回落。去年同期，产能<100万吨的小型焦化