中国熔盛重工-估值低廉,成长速度快,唯风险在於巴西可能

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1、中國熔盛重工HK1101（簡評）溫馨提示：以下個股估值屬粗略估值，請投資者謹慎斟酌，僅供參考。中國熔盛重工-估值低廉，成長速度快，唯風險在於巴西可能“轉買為租”（暫觀望，中性评级）公司簡介：公司領先的多元化大型重工業企業集團，擁有居領先地位的造船業務，快速發展的動力工程與工程機械業務，發展中的海洋工程業務，並專注於石油及天然氣相關客戶及市場。據克拉克松研究報告，按手持訂單的載重噸計，公司是全國最大的民營造船企業，亦為生產超過30萬載重噸的超大型礦沙船的全球市場領導者。目前公司的產品包括散貨船、油輪、集裝箱船、海洋工程產品、船用低速柴

2、油發動機以及用於建築業及採礦業的中小型挖掘機及起重機。近期業績：2011年中期收入同比增長80%至87億元人民幣，營業利潤14.97億元，同比增4.15倍。公司純利12.17億元，同比增6.39倍。2011年上半年每股收益為0.17人民幣元，派息0.052人民幣元，派息率為30%，下半年派息比例會依然維持30%。投資關注點：ò中國對深海油氣的需求增加，並將海洋工程定位國家重點扶持的新興產業，集團表示會加強對鑽井船及液化天然氣船（LNG）等船型的研發：據經濟通通訊社消息，工信部目前正加緊制定海洋工程裝備中長期發展規劃，未來將分層次發展

3、各類裝備，加快培育中國的骨幹企業和自主品牌，並考慮通過一系列資金支持方式拓展海工市場空間。而中國海洋工程裝備業的上市公司包括中海油服和中國熔盛重工。但目前公司的海洋工程裝備所占集團收入比重不及1%，但集團表示會加強對鑽井船及液化天然氣船（LNG）等船型的研發。目前公司已與中海油合作，公司為其製造的DPV順利出塢，該船舶採用現時最高技術水準，未來將繼續積極參與國內專案的招投標，並於年初派工藝技術準備團隊去法國GTT公司學習培訓關於液化天然氣船的貨倉維護系統技術和模擬倉的安裝等，以不斷鞏固技術實力和突破海工市場的高技術壁壘。ò集團一間附

4、屬公司稅率減半要到2012年底才到期，近兩年稅率優惠依然可以享受。ò目前公司客戶主要分佈在巴西、中國和德國，這幾個國家經濟發展較好，未來抗經濟衰退能力強，公司業績有望穩定。ò公司目前現金及現金等價物為57.48億，同比增4.5倍多，現金流周轉性方面尚可。ò集團業務上半年均錄得較好的增長：造船業務占集團整體收入的97%，收入同比大增85.8%，海洋工程業務占集團總收入不及1%，收入同比下跌約83%至3100萬元，收入下跌主要是因該項目早已于上年和前年入賬，而接獲的訂單，收入要于明年下半年才能入賬。動力工程和工程機械只占集團收入的3%左

5、右動力工程業務未貢獻利潤但獲得26台新柴油機價值1.3億美元的外部訂單，據國務院的要求，今年船用低速柴油機，國內市場滿足率要提高至80%，這將給公司帶來機遇。工程機械業務增長50%(考慮2010年同期只貢獻三個月利潤，經調整)，收入為236百萬元。公司目前專注於生產16種液壓挖掘機和2種履帶式起重機。ò公司於今年獲得490億元的授信額度，並獲2.2億美元銀團貸款，現時正與銀行商討，有機會會發行中期票據。這將進一步緩解公司的資金流動性問題和提高杠杆比例為股東創造更大的回報率。目前公司負債比率達到65%，在經營上有一定財務風險了。如此大

6、的授信額度，將為公司業績繼續增長創造了資金條件。ò公司逐步向行業價值鏈的高端移動，上半年獲得4艘6600標準集裝船的建設訂單，公司正開發更多新船型滿足市場對節能減排的要求。ò公司在2011年6月舉辦的亞洲海事頒獎典禮上，蟬聯了年度最佳造船獎。中國熔盛重工HK1101（簡評）風險分析：ò應收款項同比增長近6倍，逾期0-180天的應收賬款增加近7倍，所幸應付賬款和其他應付也同時增長近1倍，應收款和應付款基本相近，對公司現金流暫未產生很大影響。ò公司生產成本70%以人民幣計算，而應收款很大一部分以美元計值，這將導致一定的匯兌收益差額。ò各

7、國如果繼續採取緊縮性貨幣政策，將影響航運業及造船業的表現。ò重要的巴西客戶因巴西國內有“國用國造”政策，向熔盛提出考慮“轉買為租”，雖然此計劃尚未落實，但此預期會否兌現未知，而巴西是公司重要的客戶所在國，巴西客戶購買額占集團收入的39%。ò外圍市場不景氣和人民幣升值的情況下，國際貿易也會相應受到影響，造船業也將繼續受到影響，航運業的不景氣將會促使很多航運企業轉買為租，一旦這個成為一種風氣，公司業務將受到較大影響。粗略估值：上半年新增訂單合同金額為13億美元，下半年預計新增訂單為10億美元（公司認為的保守目標）。上半年表現非常好，後期

8、最大的威脅可能就是巴西“轉買為租”的可能實施和航運業的不景氣。上半年每股收益為0.17人民幣，按形式粗略估計，全年保守每股收益應為0.30人民幣元左右，保守地給予其13倍的市盈率，目標價在4.68港元/股左右。我們建議在巴西“轉買為租