银行：政府融资平台贷款资产质量将何去何从？

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1、行业动态研究报告2010年3月11日银行研究部毛军华分析员，SAC执业证书编号：S0080207070059在发展中动态解决问题maojh@cicc.com.cn罗景CFA地方政府融资平台贷款风险可控分析员，SAC执业证书编号：S0080207120068luojing@cicc.com.cn鄢耀分析员，SAC执业证书编号：S0080209080101yanyao@cicc.com.cn行业近况：2009年底地方政府融资平台贷款余额达到约6-7万亿，相关风险成为制约银行股价表现的重要因素之一。评论：2009年

2、底地方政府融资平台贷款余额约占贷款总额的18%。按照广义口径，我们估计地方政府融资平台贷款余额约为7.2万亿，其中09年净新增约为3万亿，预计10年和11年后续贷款约为2-3万亿，2011年底达到约10万亿。09年底主要上市银行地方政府融资平台贷款约占贷款总额的10%左右，国开行和地方性金融机构占比相对较高。30%-40%的贷款项目能够依靠自身现金流偿还贷款本息。我们估计发达地区贷款约占总额的60%，省市级融资平台贷款约占总额的70-80%，即使是县级融资平台也主要集中在发达地区。我们估计大约60%-70%的

3、贷款需要土地开发权、地方政府财政安排等第二还款来源的安排。潜在风险在2012年开始逐渐显现，但风险大小取决于经济增速、房地产市场的发展和中央政府转移支付力度。通过分析典型的还款安排，我们认为2012年开始地方政府偿债能力下降较快，潜在风险可能会逐渐显示。房地产市场相关收入约占地方政府可用收入的25%，中央政府转移支付约占33%，其他主要为税收性收入。如果经济增速保持较快增长、房地产市场平稳发展、转移支付力度加大，那么地方政府融资平台的潜在风险是可以逐渐化解的。潜在风险是能够在经济发展和财税体制改革的进程中动态

4、化解的。银行体系流动性充足，地方政府融资平台的资金链就不会断裂，潜在风险就能够在经济发展和改革中实现软着陆。短期内，一方面要加紧制定指引来规范新增贷款的投放，保持适度规模，另一方面要对现有融资平台实施分类管理，公益项目为主的融资平台需要落实或加强第二还款来源，提前进行贷款重组。地方政府融资平台贷款风险的积累是中国财税体制和投融资体制改革尚不彻底的体现，是地方政府财权与事权不协调的产物，因此中长期来看要加快财税和投融资体制改革，这包括加大转移支付比例、调整现行分税制、加快市政债券的规范发展等。估值与建议：目前A

5、股银行10/11年PE为12.6x和10.2x，10/11年PB为2.18x和1.87x；H股银行10/11年PE为10.3x和8.6x，10/11年PB为1.90x和1.65x。我们估计地方政府融资平台贷款对盈利的负面影响在10%以内，因此当前股价已反映了悲观预期，伴随融资平台贷款化解措施的明确，银行股估值有望回升到周期平均水平，维持银行业“审慎推荐”评级。风险提示：房地产市场调整超出预期。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所

6、述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此

7、类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。银行：2010年3月11日目录地方政府融资平台贷款现状估计.................................................................................

8、........................3地方政府偿债能力分析......................................................................................................................42012-2013年将出现偿还本金高峰............................