第四季度电力行业投资策略报告

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1、行业研究报告用电增速下滑，成本压力缓解——第四季度电力行业投资策略报告投资要点：l08年1-8月，全社会用电量为23324亿千瓦时，同比增长10.19%，其中第二产业用电同比增长9.9%，低于第三产业和居民生活用电同比增幅，我国用电结构重型化特征趋于缓解，预计08年全国用电量增长速度在10%左右，全国电力供需基本平衡。用电量增速低于我们预期，主要原因在于宏观经济形势发生了较大变化，整体经济增速下降，导致电力需求增长趋缓。l08年煤炭价格加速上扬，其中5500大卡动力煤价格9月较年初上涨了近79%，我们预计受益于国家电煤限价的临时措施

2、以及煤炭供需的紧张状况的缓解，08年第四季度电煤价格将小幅回调，但由于运输瓶颈依然存在，煤炭销售体制约束，煤价回调幅度有限，预计未来两年国内煤炭价格将在当前基础上下跌15%-20%，回落至08年初水平。l08年上半年电力行业42家重点公司中报亏损的公司共计20家，亏损面为47.6%，67%的电力上市公司的净利润同比下滑，目前股价已反映电价上调预期，维持行业“中性”评级。行业评级中性重点公司（9月19日）国电电力5.62元推荐0708E09EEPS0.110.150.33P/E513717文山电力8.91元推荐0708E09EEPS0

3、.40.470.59P/E221915广州控股5.31元推荐0708E09EEPS0.240.290.35P/E221815宝新能源6.13元推荐0708E09EEPS0.450.40.43P/E141514国投电力8.22元推荐0708E09EEPS0.290.40.43P/E28相关研究08年第三季度投资策略报告08年6月电力行业1-5月数据点评08年6月上网电价调整点评08年4月地址：南京市中山东路90号电话：（8625）84457777http://www.htsc.com.cn—19行业研究报告19行业研究报告一、电力行业

4、运行情况回顾与展望用电量增速回落，行业周期性显现08年1-8月，全社会用电量为23324.34亿千瓦时，同比增长10.19%，环比回落0.72个百分点，同比下降5个百分点，3-8月单月用电量增速持续下降，降幅超过10个百分点，累计用电增速随之回落。第一产业用电量603.73亿千瓦时，同比增长3.09%，第二产业用电量17755.98亿千瓦时，同比增长9.9%，第三产业用电量2305.22亿千瓦时，同比增长10.7%，城乡居民生活用电2659.41千瓦时，同比增长13.28%。我们预计08年全国用电量增速将在10%左右，较06、07年

5、14.4%、14.9%的增速有较大回落。用电量增速低于我们预期，主要原因在于宏观经济形势发生了较大变化，整体经济增速下降，导致电力需求增长回落。图表1累计用电量同比增速单位：%图表2单月用电量及增速单位：亿千瓦时、%资料来源：中国电力新闻网、华泰证券资料来源：中国电力新闻网、华泰证券从用电结构来看，第二产业用电一直占据重要地位，07年以来第二产业用电占全社会用电比重一直保持在75%以上，第二产业用电成为全社会用电量增长的主导因素。07年2月以来我国第二产业累计用电增速同比持续下降，08年1-8月第二产业用电同比增长9.9%，比07年

6、同期下降了6.81个百分点，下降趋势明显，而且第二产业用电量增速始终低于全社会用电增速，第二产业用电增速趋缓成为全社会用电量增长减速的主要因素。19行业研究报告图表3各产业用电累计增速单位：%图表4主要耗电行业累计用电增速单位：%资料来源：中电联资料来源：中国电力新闻网从化工、黑色金属、有色金属、非金属矿物四大耗电行业07年2月-08年7月的用电量情况来看，主要耗电行业用电量增速明显回落，这是造成第二产业用电增速回落的决定性力量。随着我国宏观经济增速放缓以及节能减排政策的逐步深化，第二产业尤其是高耗能行业用电增速预计将持续降低，全社

7、会用电增速仍将下降，电力需求随国民经济景气周期变动而变化的特性显现。未来用电增速的恢复有赖于第三产业和居民生活用电的增长，目前第三产业和居民生活用电占全社会用电比重不足22%，电力需求结构有待进一步优化。图表5主要耗电产品产量月度累计增速单位：%资料来源：WIND火消水涨，电力生产格局优化07年以来，发电量增速随工业增加值增速放缓而回落，电力供求矛盾趋于缓解，预计下半年，电力供需在装机规模和输配规模稳步增长良好以及电煤供应紧张局面缓解的情况下，电力19行业研究报告供应地区性、季节性短缺的局面将基本消除，全国电力供需总体平衡。图表60

8、5-08年全国单月发电量单位：亿千瓦时资料来源：中国电力新闻网图表706年底-08年月度工业增加值和发电量增速单位：%资料来源：中电联图表807-08年全国用电量与发电量比较单位：亿千瓦时资料来源：中国电力新闻网同时，火力发电累计同比