零售业行业生鲜系列专题之百果园：深耕供应链的水果连锁“独角兽”

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1、目录一周核心观点3发展历程：夯实供应链基础，启动二次扩张期3供应体系：建生鲜分级标准，品牌化运作生鲜5市场拓展：重启加盟快展店，拓展线上优体验7一周行情走势9下周大事提醒11图表目录图1：百果园销售额增长情况（单位：亿元）3图2：百果园估值递增情况（单位：人民币亿元）3图3：百果园门店数量递增和发展大事记5图4：2015年百果园五类采购渠道占比情况6图5：百果园在江西近2万亩的有机脐橙基地6图6：优果联品牌投资管理与行销公司职能6图7：百果园线上销售额占比8图8：百果园APP屏幕快照8图9：本周中信商贸零售指数、沪深300指数涨跌幅（%）9图10：本季度至今中信商贸零售指数、沪深300

2、指数涨跌幅（%）9图11：本周中信一级行业指数涨跌幅（%）10图12：本年度至今中信一级行业指数涨跌幅（%）10表1：百果园历次融资事件4表2：2018年百果园加盟条件7表3：近四周百货、超市、连锁店子行业的涨跌幅10表4：零售股2018年至今涨跌幅前五名10表5：零售股本季度至今涨跌幅前五名11表6：零售股本月至今涨跌幅前五名11表7：零售股本周至今涨跌幅前五名11表8：行业重点上市公司估值指标与评级变化12一周核心观点本周我们聚焦水果连锁龙头百果园，百果园截至2017年门店数量达2800家，销售规模84亿元，是水果连锁领域名副其实的“独角兽”，我们认为其成功主要源自对水果连锁难点—

3、—标准化和品质稳定的突破：一是建立多维度的生鲜分级标准，对水果从鲜度、糖酸度、细嫩度、爽脆度、香味和安全性建立“四度一味一安全”的标准质量体系，提高水果采购进入门槛，提升水果品质并强化质量的稳定性，从而为建立品牌、拓宽品牌溢价和毛利空间奠定基础，同时，不同的水果品质分级对应不同的储存分级，由此也搭建起多维度的生鲜储存、损耗控制标准；二是将供应链建设的重点放在生鲜种植环节，布局200余个水果种植基地、搭建17个生鲜配送中心，从源头管控生鲜品质，以提升生鲜本身的品质来降低损耗，叠加分级储存和源头直采以及前端的精细化运作，使得百果园生鲜损耗远低于同行；三是经营端以品牌化思维运作生鲜大单品，我

4、们认为，打造水果爆款一方面进一步拓宽公司差异化定价的空间，另一方面强化了生鲜基地直采的规模基础，从而实现基地种植——品质稳定——提升品牌溢价、降低损耗的正向循环。基于此我们持续重点推荐强生鲜供应链能力的永辉超市和家家悦，此外持续推荐有效扩张性企业：天虹股份和苏宁易购。发展历程：夯实供应链基础，启动二次扩张期百果园创始人余惠勇，大学专业为农业蔬菜种植与培育，曾就职于江西省农科院，对生鲜上游种植技术颇为了解。百果园旨在做“更好吃的水果”，定位于品质生鲜，专注于溢价空间相对更高、标准化难度相对较低的水果品类，2002年，百果园第一家门店在深圳开出，伴随上游供应链、门店管理不断优化，以及资本力

5、量助力，至目前，百果园2017年门店数量达到2800家，全年销售规模84亿元，根据“2018中国独角兽TOP100”榜单，公司估值已达到人民币85亿元。图1：百果园销售额增长情况（单位：人民币亿元）图2：百果园估值递增情况（单位：人民币亿元）9080706050403020100201520162017908070605040302010020152018资料来源：公司官网,资料来源：亿欧网,2018中国独角兽TOP100，时间轮次估值金额投资方2018-7-31战略融资-自贸区基金、阿特列斯资本、中信农业产业基金2018-1-11B轮85亿中金公司中金汇融、中植资本、基石15亿人民

6、币资本、源码资本、广州越秀产业基金、深创投2017-1-19战略融资-未披露中金前海发展基金、招商局资本2015-12-29A+轮-未披露前海母基金、乾亨投资、中金资本2015-9-22A轮50亿4亿人民币天图资本、广发信德、前海互兴表1：百果园历次融资事件未披露资料来源：天眼查，中国独角兽榜单，搜狐网，回顾百果园发展历史，可大致划分为三阶段：第一阶段：2002至2008年，市场拓展阶段。2002至2008年间，百果园7年时间开出100家门店，从开出第6家店开始，百果园开始开放社会加盟，这一举措加速了门店拓展，但问题随之而来：由于对加盟门店的系统管理不到位，导致加盟商在利益驱使下串货现

7、象严重，门店商品品质参差不齐、有违公司品质水果的定位和形象。第二阶段：2008年至2015年，供应链建设阶段。基于前一阶段加盟模式导致品控失调，2007年开始，公司开始停止新增加盟，并将所有加盟店收归直营。而前一阶段加盟门店私自串货的问题，其根本仍在于百果园在当时尚未建立起高效、低成本的水果直供体系，因此在这一阶段，公司专注于两方面：1）上游建立生鲜采购标准：深度介入生鲜供应链建设，建立从种植、采购、配送到门店终端的全方位品控体系；2）下游重建