新三板2019年度投资策略：待时守分，聚焦大市值

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1、投资摘要关键结论与投资建议◆新三板2018全年整体成交额、增发金额大幅下降，流动性收缩较主板、中小创更严峻。企业大量摘牌以及做市商退出令总体挂牌规模进入存量市场。另一方面新三板一级市场化程度进一步加深：全年共有23家IPO过会；169例上市公司并购，且持续升温，其中85家控股权变更，成为股东退出和企业发展的重要渠道。宏观来看，资本市场处于大幅收缩的寒冬期，社融增速新低、信用利差扩大，包括新三板在内的各大市场均表现出头部企业集中度提升的现象，表现在业绩、流动性、行情涨跌等各个方面。流动性强、低估值的头部企业将仍是当前首选，成交及换手率逐步向中大市值企业聚焦，

2、是资金生存的核心。科创板也将为新三板新兴产业公司带来新的转板机遇，按照国务院2016十三五战略性新兴产业的规划，未来主要扶持的新兴产业集中在信息技术、高端制造、生物产业、绿色低碳、数字创意等五个10万亿级别的产业。我们从流动性为先、高成长低估值、科创板新机会三个维度进行选股，重点关注我们覆盖的成大生物、长城华冠、西部超导、联赢激光、中建信息、凯诘电商、兆驰节能等，以及我们关注的新零售企业友宝在线、壹玖壹玖等。◆2018年全年制度改革稳步推行，主要有几个方面的政策落地1）三类股东：仅允许新三板企业携带三类股东进行首发申报，无需清理，但需满足三类股东无杠杆、嵌

3、套、能够层层穿透等要求。2）二级市场个税：财政部、税务总局、证监会三部联合发文，免征新三板二级市场买卖价差个人所得税。3）新三板+H股：全国股转与港交所签署备忘录，允许挂牌公司在香港上市，成大生物在内的多家企业已经递交IPO申请书。4）精选层：证监会在政协会议答复函中，首次提及了精选层：对在创新层之上设置精选层的可行性与必要性进行深入论证，在防控风险的基础上研究推进市场精细化分层。科创板设立在即，以及精选层的首次提及，为明年新三板提供了更多的政策预期，我们期待政策逐步向国际市场标准趋同，从而改善现状。核心假设或逻辑的主要风险流动性进一步收缩；改革政策推行低

4、于预期。内容目录行情回顾：成交低迷，指数年末企稳6连续10个月下行后，年末两个月开启反弹6成交额极度低迷，陷入流动性困境6新三板PE10x维持相对低估，做市板块估值更低8挂牌规模数量同比净减少800+家，做市商大量退出9增发预案金额大幅下滑，增发估值相比二级市场更合理10IPO及并购：IPO通过率低，上市公司并购升温11IPO：审核总数减少，新三板全年过会23家11上市辅导：数量同比大幅减少13上市公司并购新三板：169例并购，持续升温13PEVC投资新三板：投资额回落至6亿14流动性为先，聚焦中大市值企业14做市企业接近9成下跌，精选15家流动性较好的中

5、大市值企业14精选25家协议/竞价交易中大市值企业16以增发市值区间分类，精选15家中大市值企业17高成长、低估值企业精选37家，保持防御边际18新三板转科创板迎来新机会，近千家有望受益19科创板即将设立，信息技术、高端制造等新兴产业将受益20满足原战略新兴板标准一的共932家20满足原战略新兴板标准二的共12家21满足原战略新兴板标准三的共21家21满足原战略新兴板标准四的共6家22政策分析：三类股东等多项政策落地，精选层有望在来年推进22风险提示23国信证券投资评级24分析师承诺24风险提示24证券投资咨询业务的说明24图表目录图1：2015-2018

6、年三板成指、做市指数走势6图2：2018年初至今三板成指、做市指数月度涨跌幅（%）6图3：2018年各大指数区间涨跌幅（%）6图4：2014-2018新三板做市、协议/竞价成交额（亿元）7图5：2016-2018各大板块成交额同比变化（%）7图6：2015-2018各大板块年度换手率（%）7图7：2015-2018新三板做市、协议/竞价年度换手率（%）7图8：2014-2018新三板创新层做市、协议/竞价成交额（亿元）8图9：2014-2018新三板基础层做市、协议/竞价成交额（亿元）8图10：新三板2018东财一级行业成交额、涨跌幅（亿元，%，以成交额排

7、序）8图11：2014-2018各大板块PE（TTM，中值）对比9图12：2014-2018各大板块PB（MRQ，中值）对比9图13：2014-2018新三板做市、协议/竞价PE（TTM，中值）9图14：2014-2018新三板做市、协议/竞价PB（MRQ，中值）9图15：2014-2018新三板挂牌总规模、净新增数量（家）10图16：2014-2018新三板终止挂牌的企业数量（家）10图17：2014-2018新三板做市商做市转竞价、退出数量（家）10图18：2014-2018新增增发预案数量（次，%）11图19：2014-2018新增增发预案募集金额、

8、实施完成募集金额（亿元，%）11图20：2014-2018增发前、