财务失败与预警机制问题的研究

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1、财务失败与预警机制问题的研究摘要现有财务危机预警成果没有表现出其能有效地服务于现实的能力,从而使人们产生对财务危机是否可以预警的信任危机。本文围绕财务危机预警的最基本目的，分析了现有预警研究中存在的主要问题,并结合经济所呈现出的一些新的特点,如企业共生现象、金融工具的大量使用,从经济动力学的角度,提出了嵌入利益相关者行为的、以影响企业财务状况的两种基本力量为主要分析对象的财务危机预警框架和面向未来的敏感性分析方法。从理论上讲,新的框架可以把现有框架未予考虑的大量相关信息纳入进来,从而减少伪危机和伪健康现象,增强财务危机预测的针对性和准确性。关键词：财务失败财务预警嵌入利益相关者行为伪危机伪健

2、康文献综述一、前言财务失败是一个世界性的问题和难题。我们将将财务失败定义为在嵌入利益相关者行为的前提下权衡两种力量,即导致财务危机发生的力量与抵抗财务危机发生的力量之后所形成的企业支付能力不足的情况。一次次金融危机、经济危机的发生,促使企业管理者要像对待管理成功一样重视管理失败,尤其是财务失败。从20世纪30年代开始,经过几十年的发展,较有影响的财务预警方法已经有十几种之多。二、国外研究现状最早运用统计方法研究公司失败问题的是美国的比(Beaver,1996)。对于财务失败,他不仅仅狭义地界定为破产,还包括“债券拖欠不履行、银行超支、不能支付优先股股利等”。他首先以单变量分析法建立财务危机预

3、测模型,使用5个财务比率分别作为变量对79家经营正常公司和79家经营失败公司进行一元判定预测,发现(现金流量/总负债)财务预测的效果最好,（净利润/总资产）次之,在失败前5年可达70％以上的预测能力,失败前1年更可达87％的正确区别率。其中,“现金流量”来自“现金流量表”的三种现金流量之和,除现金外还充分考虑了资产变现能力,同时结合了企业销售和利润的实现及生产经营状况的综合分析,这个比率用总负债作为基数,是考虑到长期负债与流动负债的转化关系,但总负债只考虑了负债规模,而没有考虑负债的流动性,即企业的债务结构,因此对一些因短期偿债能力不足而出现危机的企业存在很大的误判性。“总资产”这一指标没有

4、结合资产的构成要素,因为不同的资产项目在企业盈利过程中所发挥的作用是不同的,这不利于预测企业资产的获利能力是否具有良好的增长态势。单变量分析法虽然简单,但因不同财务比率的预测方向与能力经常有相当大的差距,有时对于同一公司使用不同比率会预测出不同结果，故招致了许多批评,逐渐被多变量方法所替代。1968年,爱德华·阿特曼发表了一篇题为[财务比率、判别分析和公司破产预测]的文章,提出了预测企业破产的Z值模型。阿特曼以破产和非破产两组共66家制造业公司为样本,运用统计分析的多元判别分析方法进行筛选,选定了五个最具预测企业破产能力的财务比率作为变量,并建立了一个5Z_score破产判别模型,也叫Alt

5、man离差方程式,简称Z计分模型。阿特曼的研究表明:作为企业的外部条件,宏观经济条件的变化可能导致企业最终的失败;但在他后来的研究结论表明,企业失败的基本原因都源于企业本身。在关于财务危机预警的实证文献中,基本都是运用计量经济方法进行研究。计量经济方法产生结果的可靠性很大程度上取决于总体回归模型的正确设定和样本选择。由于Z分数模式在建立时并没有充分考虑到现金流量的因而具有一定的局限性。为此，有学者拟对Z分数模式加以危机预测的新模式—F分数模式(FailureScoreModel)。与Z模型相比，F分数模型有以下特点：一是F分数模型加入了现金流量这一预测变量。许多流量比率是预测公司破产的有效变

6、量，加入现金流量变量弥足；二是本模型考虑了现代化公司财务状况的发展及其有公司所应有财务比率标准已发生了许多变化，特别是现金管公司所应维持的必要的流动比率大为降低；三是F分数模型使用的样本更加扩大。其使用了Comp数据库中1990年以来的4160家公司的数据进行了检查；而为66家(33家破产公司及33家非破产公司)。线性判定模型对预测变量有着严格的联合正态分布要求，但现实中绝大多数财务指标并不符合，而且一旦出现虚拟变量，该假设则不成立。为了克服线性方程受统计假设约束的局限性，多元逻辑回归(Logit)被引入了财务困境预测研究。李子奈(2008)认为,总体回归模型的正确设定,是计量经济学应用研究

7、的前提和基础。而要正确设定总体回归模型,不能仅信赖数据关系。在经济行为上毫无关系的变量,在数据上可能显示很强的相关性。经济主体与其身处的环境之间的动力学过程,是真正的数据生成过程。与经济主体的特定动力学过程相关的数据,将为相应动力学关系的描述提供经验基础。遗憾的是,在已有的大部分财务危机预警研究设计中模型没有按照动力学过程去设定,而样本选择也存在严重问题。在西方关于财务危机研究的经典文献中,使用过财务危机(f