2019年环保新能源行业投资策略：天然气前景亮丽，光伏走势看政策

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1、目录2018年股价表现：港股环保新能源板块略逊于大市4天然气分销股则优于大市4细析不同子板块前景：天然气分销行业前景看好5天然气(一)：中国天然气需求持续增长5天然气(二)：政策有利天然气分销商5天然气(三)：乡镇“煤改气”推动提振天然气分销行业发展6天然气(四)：短期内接驳费政策改变的可能性不大6风电(一)：弃风问题大致获得解决6风电(二)：政策下行风险已经减退，国企风电发电商步入新一页7光伏(一)：行业政策方向飘忽8环保(一)：行业利好因素早已被反映8环保(二)：PPP发展已经步入冷静期102019年行业子板块首选：天然气分

2、销11看好子板块次序：天然气分销>风电>光伏>环保11首选：天然气分销11风电及光伏之弃电问题皆改善，唯后者政策不明朗性较高11环保板块是看好次序的末席11市场估值12环保新能源行业估值：11.8倍2019年加权平均市盈率12投资首选13中国水务（855.HK）：与众不同13新天绿色能源（956.HK）：深耕地方，开拓全国15天伦燃气（1600.HK）：盈利增长高峰期的来临17风险提示19公司及行业评级定义20重要声明212018年股价表现：港股环保新能源板块略逊于大市天然气分销股则优于大市港股环保新能源板块于今年2018年略逊

3、于大市。根据2018年12月13日的收市价，按市值加权平均计算，16只我们重点监察的环保新能源港股于年初至今平均下跌12.9%，大于恒生指数的11.3%跌幅(见图表1)。各子板块表现公司表现不一，燃气分销股则优于大市。例如中国燃气(384.HK；未评级；29.85港元)、天伦燃气(1600.HK；买入；6.53港元)、新奥能源(2688.HK；未评级；74.70港元)于年初至今分别上升38.2%、6.2%、34.0%，其表现明显优于其他子板块及恒生指数，主因包括(一)强大天然气刚性需求和(二)市场预期中央可有效解决天然气供应紧张

4、问题(详情见我们其后分析)。除了中国水务(855.HK；买入；8.69港元)之外，港股环保股则明显落后大市。例如光大国际(257.HK；未评级；6.98港元)和北控水务(371.HK；未评级；4.25港元)于年初至今分别下跌35.9%和27.0%。前者表现导致市场大为失望，其中主要原因是光大国际于8月中宣布按当时远于市价的每股港币6.00元进行净额约港币99.12亿之供股集资活动(详情可参考我们于2018年8月15日发表名为“一项令市场惊讶的融资活动”的公司研究报告)。风电和光伏板块的表现差异则颇大。例如风电股新天绿色能源(95

5、6.HK；买入；2.15港元)于年初至今上升3.9%，表现平稳；而光伏股协鑫新能源(451.HK；中性；0.295港元)则于同期大幅下跌46.4%。简单来说，主要原因是中央于5月底发出政策文件，宣布不批准需国家补贴的光伏电站建设，影响行业增长。图表1.重点监察的环保新能源股表现(更新于2018年12月13日)%1个月3个月年初至今中国光大国际257HK(0.1)12.0(35.9)北控水务集团371HK(1.2)7.1(27.0)中国水务855HK12.7(0.9)22.9中国光大绿色环保1257HK(4.4)(12.3)(19

6、.0)绿色动力1330HK5.911.7(27.8)粤丰环保1381HK(4.8)(2.4)(13.2)协鑫新能源451HK(1.7)9.3(46.4)龙源电力916HK(15.8)(15.4)(4.0)新天绿色能源956HK(0.5)4.93.9华能新能源958HK(9.6)(3.1)(18.1)信义光能968HK(7.9)27.2(1.3)保利协鑫能源3800HK(15.3)(7.4)(64.3)中国燃气384HK15.322.138.2华润燃气1193HK5.0(11.8)14.5天伦燃气1600HK(8.0)(18.4)

7、6.2新奥能源2688HK7.62.034.0行业市值加权平均(3.4)2.2(12.9)恒生中国企业指数0.70.5(9.8)香港恒生指数2.8(1.8)(11.3)资料来源：彭博；中泰国际研究部细析不同子板块前景：天然气分销行业前景看好天然气(一)：中国天然气需求持续增长对于环保新能源板块，我们将细析四大子板块前景，包括(一)天然气分销(即天然气下游)、(二)风电、(三)光伏、(四)环保(包括供水、污水处理、垃圾发电、危废处理)。天然气分销行业是我们看好的板块。在经济持续增长和中央利好政策支持下，中国天然气需求近年不断上升。

8、天然气表观消费量(产量+净进口量)由2010年的1,074亿立方米上升122.9%至2017年的2,394亿立方米(见图表2)。自给率(产量/表观消费量)在同期也由88.3%下跌至61.6%。2018年1-10月表观消费量则同比增长17.2%至2,269亿立方米